事件：2024 年8 月21 日，公司发布2024 年半年度报告，2024H1，营业收入2.26 亿元，同比降低2.97%；实现归属于母公司股东净利润-0.28 亿元，同比降低197.90%；实现扣非后归母净利润-0.32 亿元，同比降低258.82%。2024Q2 公司实现营业收入1.55 亿元，同比减少6.52%；实现归母净利润-0.02 亿元；实现扣非归母净利润-0.04 亿元。

主营业务稳健发展，费用端短期承压： 2024H1，公司整体毛利率为94.56%，较去年同期增长1.52 个pct，系公司主要产品吸附破伤风疫苗销售额增加。2024H1 ， 公司的销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为45.44%/20.72%/33.27%/2.48%，相比2023H1，管理和研发费用率分别增加6.52 个pct、15.44 个pct，研发及管理费用增加使得公司利润下滑。

研发加速推进，产品管线进一步丰富。2024H1，公司研发投入总额较上年同期增长117.48%，主要因为临床阶段费用上涨。其中，重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验入组进度过半，四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）项目取得药品临床试验受理通知书，研发进一步投入有利于公司未来发展。此外，公司口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）在澳大利亚获得Ⅰ期临床试验许可，公司“超级细菌”疫苗战略取得又一个阶段性成果。

盈利预测及投资建议。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为：

0.27/0.50/0.79 亿元，对应PE 估值分别为：137.1/75.0/47.6 倍。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；研发风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。