加大研发投入，利润端有所承压。2024H1，公司实现营收2.26 亿元（同比-3.0%），主要产品吸附破伤风疫苗销售额实现增长；归母净利润-0.28 亿元（同比-197.9%），扣非归母净利润-0.32 亿元（同比-258.8%），利润端承压主要系研发及管理费用同比大幅增长等因素。其中，研发费用同比增长81.1%，包括与兰州百灵合作的四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）项目取得药品临床试验受理通知书，确认技术转让费2000 万元，以及AC 结合疫苗Ph4 临床费用1160.7 万元；管理费用较上年同期增加约1376 万元，增量费用主要由股权激励计划产生股份支付费用摊销增长441.7 万元及根据疫苗生产相关法规要求的验证费用增加608.4 万元贡献。

分季度看，2024Q1/Q2 公司分别实现营收0.71/1.55 亿元（分别同比+5.9%/-6.5%，环比+119.6%），归母净利润-0.26/-0.02 亿元（亏损环比收窄）。

在研管线临床有序推进。2024H1，公司研发总投入达到1.31 亿元，占营收比例达到57.7%，其中费用化研发支出0.75 亿元；截至2024 年6 月30 日，公司研发人员数量达到139 人，占全体员工数量的比例为29.7%。

围绕WHO 公布的“12 种最危险的耐药细菌名单”，公司对重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、重组铜绿假单胞菌疫苗及重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗等4 个“超级细菌”疫苗进行研究。其中，重组金葡菌疫苗正在国内开展Ph3 临床研究，2024H1 在已有入组医院的基础上，增加临床入组医院至60 家以上，上半年入组进度已实现过半；口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）在澳大利亚获得Ph1 临床试验许可。

投资建议：欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业，依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场，随着国内政策不断完善，破伤风疫苗市场有望扩容；与上海医药旗下科园贸易达成协议，加强AC 结合疫苗市场推广；长期布局“超级细菌”疫苗管线，重组金葡菌疫苗Ph3 临床推进中，全球进度领先，有望填补业界空白。根据公司2024 半年报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026 年公司营收为5.83/7.06/9.19 亿元（前值为6.58/8.25/10.67亿元），归母净利润分别为0.48/0.65/1.33 亿元（前值为0.79/1.12/1.72 亿元），维持“优于大市”评级。

风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。