营收同比持平，研发加大投入。公司2023H1 实现营收2.33 亿元（同比+0.2%），归母净利润2855 万元（同比-8.0%），扣非归母净利润2009 万元（同比-22.7%）。2023Q1/Q2 单季度分别实现营收0.67 亿元/1.66 亿元，分别同比+24.9%/-7.2%；分别实现归母净利润385 万元/2469 万元，分别同比+156.6%/-34.8%。

2023H1 公司研发投入合计达6007 万元（同比+65.0%），其中费用化研发投入为4157 万元（同比+31.8%），主要系四价流感裂解疫苗（MDCK 细胞）项目推进所致；资本化研发投入为1850 万元（同比+280.1%），主要系重组金葡菌疫苗Ph3 临床试验的加快推进所致。此外，公司A 群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗等处于临床前阶段。

“超级细菌”疫苗进度领先，有望填补全球空白。耐药金葡菌是WHO 认定的“超级细菌”，可导致严重院内感染，国内是高发区域，近几年平均检出率30%左右。耐药性导致现有抗生素治疗方案效果不佳，预防性疫苗是控制其传播的有效手段，目前尚无商业化产品上市，Pfizer 和Merck 等海外巨头都曾在临床后期失败，公司与陆军军医大合作开发重组金葡菌疫苗，总结海外临床失败经验，采取“多价+多剂次+佐剂”的优化抗原和免疫程序设计，目前已启动Ph3 临床，有望于2025 年上市，进度全球领先。

投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级

欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业，依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场，随着国内政策不断完善，成人破伤风疫苗市场有望进一步扩容；AC-Hib 三联苗报产，丰富儿童疫苗产品管线，未来贡献业绩增量；长期布局“超级细菌”疫苗管线，重组金葡菌启动Ph3 临床，全球进度领先，有望填补业界空白。预计公司2023-2025 年收入分别为6.30/8.33/11.14 亿元，归母净利润0.71/1.34/2.24 亿元，目前股价对应PE 为92/49/29x。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司的合理股价区间为17.88~19.16 元，相对目前股价有10%~18%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：估值风险，盈利预测风险，在研产品研发失败的风险，政策发生重大变化的风险等。