事件：公司发布 2023年半年报，实现营业收入2.3亿元，同比增长0.2%；实现归属于母公司股东净利润0.29 亿元，同比下降8%；实现扣非后归母净利润0.2 亿元，同比下降22.7%。

破伤风疫苗保持平稳，研发投入加大影响利润端表现。分季度来看，公司2023Q1/Q2 单季度收入分别为0.7/1.7 亿元（+25%/-7.2%），单季度归母净利润分别为0.04/0.25 亿元（+157%/-35%）。其中二季度收入下滑主要系破伤风疫苗血制品渠道有所下滑，利润端下滑主要系公司持续加大研发投入力度，研发费用增加，主要系推进四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）。从盈利能力看，公司2023年H1毛利率为93%（+0.5pp），净利率为11.3%（-2pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率为43.9%（-0.5pp）。公司期间管理费用率为14.2%（+0.7pp）。研发费用率为17.8%（+4.3pp），主要公司加大了研发投入。

公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心。本激励计划拟授予的限制性股票数量620 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总40526.5 万股的1.53%。

拟激励对象合计202 人，占公司员工总数的44.8 %，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。制定的2023-2025 年的业绩考核目标为营业收入分别为6.9/8.86/12 亿元，同比增速分别为26%/28%/35%，进一步彰显公司长期发展动力。

金葡菌疫苗正式进入临床 III 期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III 期已于 2022 年 8 月完成首例开针，产品有望在2025 年实现上市。预计2030 年我国闭合性骨折手术人数约134 万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。

盈利预测与评级。我们预计2023-2025年归母净利润分别为0.74亿元、1.3 亿元和2.3 亿元，EPS 分别为0.18 元、0.32 元和0.57 元，维持“买入”评级。

风险提示：销售或不及预期；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期风险。