事件：2023H1 实现收入2.33 亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润2855 万元，同比下降8%；23Q2 单季度实现营收1.66 亿元，同比下降7.2%；实现归母净利润2469 万元，同比下降34.8%。

Q2 收入符合预期，AC-hib 三联苗审评顺利推进，破伤风新增预灌封剂型。23Q2公司收入1.66 亿元，环比增长149%，同比下滑7.2%。 2023 年2 月，公司下一个核心现金流品种AC-Hib 三联苗报产获得受理，现已通过现场核查，若顺利，我们预期23 年底有望获批上市，成为该品种国内首个上市产品，有望成为公司继破伤风后的又一个十亿级产品，为公司创新疫苗研发提供后续动力。2023 年7 月，破伤风疫苗预灌封规格正式获批，助力公司新一轮股权激励目标完成。2023H1 整体销售毛利率93%，同比增加0.5pct，未来毛利率有望保持现有高水平。期间费用率有所上升，销售费用率43.9%，同比下降0.5 pct；管理费用率为14.2%，同比增加0.7pct；研发费用率为17.8%，同比增加4.2pct，主要系报告期内公司推进四价流感病毒裂解疫苗(MDCK 细胞)项目发生相关研发费用所致。

金葡菌III 期临床顺利推进，管线新增重磅幽门螺杆菌疫苗。23H1 年研发费用4156.9 万元，同比增长31.8%；报告期内公司资本化研发投入为1849.6 万元，较上年同期增长280%，主要系随着重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验的加快推进，公司按照会计政策，对符合条件的研发支出进行了资本化处理。23H1，公司研发管线不断完善，新增四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）、A 群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗等临床前产品管线，其中幽门螺杆菌疫苗未来我们预计有望成为媲美HPV 级别的超级重磅品种；我们预计未来2 年内，这些新增研发项目陆续进入临床研究，形成临床用超级耐药菌疫苗矩阵。公司现有核心研发品种金葡菌疫苗于22 年8 月31 日完成组长单位首例受试者接种，进入Ⅲ期临床试验，现已在全国范围内多家医院实现临床入组，我们预期23Q4 获得中期临床分析数据。

盈利预测与估值建议：公司聚焦临床超级耐药细菌疫苗研发，具有全球创新属性，解决全球临床痛点，未来将形成多个超级细菌疫苗的研发矩阵；当前公司经营主要依靠破伤风持续放量，推动收入明显增长，由于公司未来将持续加大临床研发投入，势必对短期利润表观数据产生较大影响。我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入7.0/9.1/12.4 亿元，实现归母净利润0.9/1.2/1.8 亿元，维持"买入"评级。

风险提示： 在研产品研发失败或进度不及预期风险；现有产品销售不及预期风险；AC 结合疫苗和Hib 结合疫苗纳入免疫规划风险；市场竞争加剧风险。