诺禾致源公布2023 年度报告。2023 年公司实现营业收入20.02 亿元（同比增长3.97%）；实现归母净利润1.78 亿元（同比增长0.47%）；实现扣非后归母净利润1.40 亿元（同比下滑8.92%）。

诺禾致源公布2024 年度一季报。2024Q1 公司实现营业收入4.68 亿元（同比增长6.32%）；实现归母净利润2732 万元（同比增长21.40%）；实现扣非后归母净利润2128 万元（同比增长6.85%）。

观点：宏观环境影响国内市场表现，港澳台及海外市场稳健增长。德国、日本实验室陆续启用，平台切换初见成效，全球本地化客户服务能力持续提升。

2024Q1 经营稳中向好，国产科研测序服务龙头行稳致远。

2023 年多因素影响利润端增速不及收入端。1）2023 年毛利率42.73%（同比下滑1.55pct），主要系产品结构变化影响；2）2023 年期间费用率（34.01%）同比增加1.32pct，主要系销售费率同比提升1.71pct；3）非经常性损益3807 万元（同比增长61.83%），导致扣非端增速不及归母端。

2024Q1 经营稳中向好。1）收入同比增长6.32%，保持相对平稳，归母净利润增速超过收入增速，主要系期间费用率同比减少1.59pct。2）扣非后净利润增速不及归母净利润增速，主要系非经常性损益同比增长133.53%。

测序平台服务引领增长，平台切换初显成效，全球测序服务能力持续提升。

2023 年公司实现测序平台服务收入9.53 亿元（同比增长14.05%），毛利率36.76%（+0.06pct）；生命科学基础科研服务收入6.36 亿元（同比下滑0.94%），毛利率55.48%（+0.75pct）；医学研究与技术服务收入2.69亿元（同比增长6.60%），毛利率44.88%（+0.76pct）。随着Novaseq XPlus，Pacbio Revio 等平台落地，公司测序通量持续提升，2023 年公司测序数据产量和销量分别同比增长43.89%、41.38%。

全球本地化战略深入布局，海外业务稳健增长。2023 年大陆收入10.12 亿元（同比下滑9.43%），港澳台及海外收入9.85 亿元（同比增长22.06%）。

公司业务覆盖90 多个国家和地区，随着德国、日本实验室陆续启用，全球区域服务能力持续加强。公司服务客户近7300 家，全球学术研究机构TOP100、全球药企营收TOP10 已实现全覆盖，全球市场竞争优势持续巩固。

盈利预测与投资建议。考虑全球宏观环境影响，我们预计2024-2026 年公司营收分别为23.15、26.94、31.54 亿元，分别同比增长15.6%、16.4%、17.1%；归母净利润分别为2.09、2.47、2.98 亿元，分别同比增长17.5%、18.0%、20.8%；对应PE 分别为26X、22X、19X，维持“买入”评级。

风险提示：国内科研活动恢复不及预期；海外外包率提升不及预期。