2023 年收入再创新高，PEEK 产品成长力依旧可期，维持“买入”评级公司发布2023 年年报：2023 年实现营业收入2.75 亿元（+14.62%），归母净利润 7551 万元（-0.23%），扣非净利润 6835 万元（+0.56%），毛利率81.18%，净利率27.08%，经营活动现金流净额8522 万元；分地区看，内销2.43 亿元，毛利率84.21%（-1.14pct），营收占比92.50%，外销0.20 亿元，毛利率51.57%（+15.43pct），营收占比7.50%；费用率看，销售费用率20.02%(+0.22pct)，主要系公司加大了销售团队、市场教育、展会宣传和新产品推广等投入，研发费用率6.41%(-1.22pct)，管理费用率19.01%（+0.64pct）。考虑到河南省神外集采落地执行对公司产品出厂价和毛利率影响，但国内PEEK 产品渗透率提升逻辑依旧可期，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为0.76/0.96/1.20 亿元（原值1.35/1.78 亿元），EPS 分别为0.94/1.18/1.47元，当前股价对应P/E 分别为20.4/16.3/13.0 倍，维持“买入”评级。

PEEK 神外产品仍为业务增长主要驱动力，PEEK 胸骨固定带营收维持高增长公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分产品线，其中PEEK材料颅骨修补固定产品可为患者提供多样化解决方案。分产品看，PEEK 材料神外产品收入1.67 亿元（+18.01%），毛利率87.11%（-1.35pct），根据河南省际联盟神经外科集采数据统计，联盟内2022 年 PEEK 材料颅骨修补产品的渗透率约为13.59%，PEEK 材料链接片（含盖孔板）的渗透率约为22.26%，行业PEEK渗透率仍有较大提升空间；钛材料神外产品收入0.77 亿元（+0.53%），毛利率70.54%（-0.94pct），主要系公司借助渠道和医疗资源下沉的契机，不断扩大钛材料产品对地区及医疗机构的覆盖；PEEK 胸骨固定带实现收入1367 万元（+83.39%），目前具有国内外双材料注册证，利于差异化产品矩阵布局，此业务未来具有较大的市场空间及增长潜力；公司口腔业务围绕“宜植”品牌已覆盖种植体、种植导板、钛网、 GBR 系列钉、齿科系列工具盒及相关手术辅助器械等，并通过参股投资助力公司围绕口腔问题形成全面解决方案，提高业务协同性。

神经外科产品研发+注册持续发力，国内外业务横向扩展节奏加快海外积极完成美国市场PEEK 骨板本土化生产，以提高市场响应速度和运营效率，并重点推进 PEEK 骨板在巴西的获批；国内3D 打印 PEEK 颅骨系统和PEEK 材料颌面部植入产品已拿证，并加速推进境外生物可吸收产品、无线颅内压监护仪在国内的引进注册；在皮肤填充业务方面正按计划开展“交联透明质酸钠凝胶”和“含微球的交联透明质酸钠凝胶”项目研发及临床实验准备工作。

风险提示：产品推广不及预期；集采政策推进不及预期。