核心观点：

收入增长稳健。日前，公司公布2023 年半年度报告，23H1 实现收入1.35 亿元（YoY+17.10%），归母净利润0.39 亿元（YoY+0.10%），扣非归母净利润0.38 亿元（YOY-0.66%）。23Q2，公司实现收入0.7 亿元（YoY+13.88%），归母净利润0.2 亿元（YoY-6.4%），扣非归母净利润0.19 亿元（YOY-6.37%）。整体看在集采的大背景下，预计整体经销商去库存动力较强。

钛材料产品增速放缓。报告期，公司PEEK 材料神经外科产品实现收入8,333.79 万元，较上年同期增长23.25%；钛材料神经外科产品实现收入3,773.25 万元，较上年同期增长4.32%。PEEK 材料神经外科产品的收入占主营业务收入的比例为64.01%，较2022 年度持续提升，PEEK材料神经外科产品的持续增持仍是公司业务增长的主要驱动力。公司心胸外科PEEK 胸骨固定带实现收入642.47 万元，较上年同期增长45.66%，目前PEEK 材料在胸骨固定领域渗透率仍然较低，凭借其良好的性能优势，未来具有较大的市场空间及增长潜力。

费用端投入变大。23H1 同比看，公司销售费率增长5.27pp，主要系加大了营销投入导致销售费用增长较快；管理费率基本持平；研发费率增长0.91pp，主要系研发人员增加导致研发人工成本增加，同时在研项目投入材料费、临床验证费用增加共同导致。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 分别为1.04 元/股、1.31 元/股、1.62 元/股。公司PEEK 产品短期无新竞品，商业化进展也已经抢占高地，有望维持市场份额，同时公司海外增长曲线已经初步显现，但由于未来集采影响尚不明确，我们给予公司23 年PE35X，对应合理价值36.43 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。新品研发不及预期、行业竞争加剧、产品销售不及预期。