核心观点：

近期集采方案制定的导向性逐渐转向温和。虽然一开始冠脉集采的整体方案制定相对比较严苛不论从淘汰率还是最高限价的制定来看，但是从去年关节集采开始整体集采方案的力度可以开始看到明显的缓和，同时去年一些高耗的省级集采也可以看到有明显的缓和迹象，再到今年的脊柱产品集采和近期福建省牵头的电生理集采方案都可以看到在方案的制定时既兼顾到了医保控费的需求，同时也最大程度保护了企业的利益。

20 年底冠脉集采作为国采初尝试，政策力度较大。整体降级幅度超出当时整体市场预期，20 年国采冠脉支架平均降价幅度达到了93%。（1）淘汰率高： 37%的入围率，企业为了保住自身市场份额，同时企业也会担心别家或者一些小企业给出更低的价格，最终出现了极低的报价。

（2）最低限价低：最低限价为2850 元，已经击穿当时大部分企业的出厂价。

21 年关节集采，政策逐渐趋于缓和。关节集采最终价格没有击穿出厂价，并保留了一定的跟台费用，平均降价82%。（1）淘汰率： A 组80%的企业可以中选。B 组淘汰率大概20-30%，淘汰率相对冠脉的63%已经宽松非常多。（2）最高有效报价：髋关节和膝关节降价幅度分别为41%和49%，相比冠脉最高限价直接击穿出厂价，比较温和。

期脊柱集采以及电生理集采力度进一步缓和。脊柱集采落地，拟中选产品平均降价84%，此次脊柱集采相比之前关节集采温和的最大的一个变化是出现了规则三，即如果未能通过比价入围的企业，只要其价格小于等于最高有效报价的40%即可中标，规则三出现后既代表了医保局给出了一个指引的底价，企业只要出价低于该底价即可中标，从根本上杜绝了淘汰率问题使得企业进行过分降价的行为。近期福建省牵头27 省的电生理集采最终方案也已发布，其最值得关注的是产品的最高有效报价与现在终端价基本持平。

投资建议。复盘过去两年多几个重要的集采文件，我们可以明显发现政策的力度开始温和，对于淘汰率以及最高有效报价的制定上对于医保控费和企业利益间做了比较好的平衡，未来极端降价的情况将不会再出现，我们认为目前整体对于集采担忧以及对于相关公司的估值压制都将得到边际缓和，重点关注心脉医疗、南微医学、迈瑞医疗、惠泰医疗、微创医疗、新产业、康拓医疗、万孚生物，建议关注乐普医疗、三友医疗等。

风险提示。政策持续性、疫情影响、执行效果不及预期。