核心观点：

药品/创新药：国内药品价格体系逐渐清晰，国际化进入关键时期。集采和国谈已广泛覆盖仿制药和新药品种，药品价格重塑之后，新的价格体系已趋于稳定明了。创新药需具备国际竞争力方能拥有国内外市场竞争力；国产项目和企业的国际化都处于快速崛起阶段，我们预计接下来将会有更多的本土创新药项目获得国际制药企业青睐；其次，本土企业之间的项目合作将会逐渐增多。

医疗器械：政策压力之下，设备+创新+消费成主战场。在医保改革的大背景下，政策的压力将在未来很长一段时间持续存在，但其中几大类板块值得重点关注：市占率低且技术壁垒较高的耗材，此类耗材或借助集采放量或仍旧体量较小暂时政策风险较小；医保免疫的品种和板块，其中包括出海也占比较大的企业、医保免疫的OTC 器械企业以及消费医疗板块。

生命科学与制药上游产业链：底层技术发展迅速，进口替代正当时。

生命科学与制药工业上游产业链主要分为研发和生产两大环节，此前长期被海外企业垄断，近年来伴随着国内相关底层技术不断发展以及产业供应链的能力逐渐提升，相关国产公司的产品质量与SKU 目录产品数量均有大幅提升，构建上游产业链进口替代的核心驱动力。受益于生命科学研究投入不断加大与生物药行业下游市场迅速扩容，生物科研试剂行业具有良好的成长性，国产替代正当时。

投资策略：明年医药行业最大的挑战仍主要来自于疫情变化和政策影响两方面，行业景气度确定性较强、具备国际化能力、技术壁垒较高的赛道和个股将具备更加广阔的成长空间和更强的增长确定性。我们重点看好以下投资组合：（一）CXO 组合：康龙化成、凯莱英、药明生物；（二）创新药组合：恒瑞医药、中国生物制药、石药集团、金斯瑞生物科技、君实生物、艾力斯、荣昌生物-B；（三）创新器械组合：迈瑞医疗、微创医疗、威高股份、惠泰医疗、南微医学、新产业；（四）医疗消费组合：爱尔眼科、通策医疗、智飞生物、康泰生物、长春高新、锦欣生殖、爱美客、博雅生物、天坛生物、爱博医疗、仁和药业、昊海生科；（五）特药组合：人福医药、东诚药业、恩华药业、国药股份。

风险提示。药品审评进度低于预期风险，控费政策推进速度高于预期风险，疫情影响高于预期风险。