事件：

近日，公司发布2022 年三季报，前三季度，公司实现营业收入2.33 亿元，同比下降1%，实现归母净利润990 万元，同比下降81%。

点评：

1、Q3 单季营收同比增长60%，毛利率有所下滑。从过去三年公司分季度业绩来看，三季度是公司的传统淡季，2022Q3，公司单季实现营业收入1.04 亿，同比增长60%，是由于受上半年疫情影响，公司上半年部分产品延后交付验收，在三季度形成收入；毛利率方面，公司Q3 单季毛利率为45%，环比下降16个百分点，主要是由于公司产品国产化率提高及部分材料价格上涨。前三季度，公司整体毛利率为53%，较去年同期下降7个百分点。费用方面，前三季度，公司管理费用大幅增长75%至0.61 亿，主要是实施股权激励计提股份支付费用以及在建工程转固定资产后计提折旧、装修摊销等原因所致，研发费用稳步提升，公司净利率从去年的22%下降至4%。从资产负债表看，公司存货进一步增加至2.99 亿，较去年同期增长34%，环比进一步增加0.67 亿，存货的较快增长是公司为未来产品交付所做的准备。我们认为，随着公司未来营收规模的增长，对上游议价能力有望提升，伴随着规模效应，毛利率和净利率有望企稳回升。

2、卫星导航业务有望保持较快增长，电子对抗等新业务有望成为未来重要增长点。公司立足卫星导航及通信领域，积极拓展电子对抗业务，适当探索民品新应用，其中卫星导航产品主要应用于国防军事领域，近年来参与了多个装备型号的研制，多款产品已经完成了定型并进入批量生产阶段，有望充分受益于国内军工行业高景气；公司电子对抗产品主要运用于各个领域及平台的末端防御、欺骗干扰和模拟训练需求，受益于国内外对电子对抗装备部署的加强，未来前景广阔。

3、公司已实施股权激励与员工持股计划，彰显对未来发展的信心。公司发布的2022 年限制性股票激励计划设置的业绩考核目标为，以公司2021 年净利润为基数，2022-2024 年度净利润增长率分别不低于40%、90%、150%；5 月24 日，公司发布2022年员工持股计划，将公司4 月28 日完成的69 万股，以回购均价57.81 元/股授予给不超过12 位员工，其中董事长占比为52%；股权激励业绩考核指标设定较高以及员工持股计划的推出，彰显了公司对未来发展的信心。

4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.74 亿元、2.81 亿元和3.98 亿元，对应当前股价PE分别为60、37 和26 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：军品等下游需求不及预期；电子对抗等新业务拓展不及预期；产品降价超出预期。