事件：

近日，公司发布2022 年半年报，上半年，公司实现营业收入1.29 亿元，同比下降24%，实现归母净利润1006 万元，同比下降79%。

点评：

1、部分项目和产品延期交付，导致上半年营业收入同比下降。

上半年，公司所在地、用户单位及部分配套单位所在地疫情管控严格，人员出差受限，研制项目整体进度滞后，批产项目中部分产品延期交付，导致上半年营收同比下降0.4 亿，但从存货看，公司2022 年Q2 存货为2.32 亿，比去年同期增长0.37 亿。报告期内，公司卫星导航产品技术特性不断提升，产品由模块向整机配套再到系统配套的方向发展，公司的配套层级不断提升，竞争地位不断提高、竞争能力不断提升。我们认为，公司产品需求将保持较快增长，延期交付的产品有望在下半年完成交付。

2、公司上半年整体毛利率为60.14%，与去年同期的61.10%基本持平，维持较强的盈利能力；公司管理费用增长较快主要是因为报告期内实施股权激励计提股份支付费用以及在建工程转固后计提折旧等。

3、卫星导航业务有望保持较快增长，电子对抗等新业务有望成为未来重要增长点。公司立足卫星导航及通信领域，积极拓展电子对抗业务，适当探索民品新应用，其中卫星导航产品主要应用于国防军事领域，近年来参与了多个装备型号的研制，多款产品已经完成了定型并进入批量生产阶段，有望充分受益于国内军工行业高景气；公司电子对抗产品主要运用于各个领域及平台的末端防御、欺骗干扰和模拟训练需求，受益于国内外对电子对抗装备部署的加强，未来前景广阔。

4、公司股权激励业绩考核指标较高，上半年发布了员工持股计划，彰显对未来发展的信心。公司发布的2022 年限制性股票激励计划设置的业绩考核目标为，以公司2021 年净利润为基数，2022-2024 年度净利润增长率分别不低于40%、90%、150%；5月24 日，公司发布2022 年员工持股计划，将公司4 月28 日完成的69 万股，以回购均价57.81 元/股授予给不超过12 位员工，其中董事长占比为52%；股权激励业绩考核指标设定较高以及员工持股计划的推出，彰显了公司对未来发展的信心。

5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.80 亿元、2.62 亿元和3.53 亿元，对应当前股价PE分别为48、33 和24 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：军品等下游需求不及预期；电子对抗等新业务拓展不及预期；产品降价超出预期。