投资要点

2024 年前三季度营收同比增长约11%，归母净利润同比下降约44%2024 年前三季度公司实现营收8.95 亿元，同比增长11.22%；归母净利润8983 万元，同比下降43.7%；扣非归母净利润5920 万元，同比下降54.77%。分业务来看，2024 年前三季度1）数控刀具产品实现营收4.89 亿元，同比增长3.18%；销量6585 万片，均价7.43 元；2)硬质合金制品实现营收3.88 亿元，同比增长17.92%；销量1197 吨，均价32.4 万元/吨。

2024Q3 单季度，公司实现营收3.16 亿元，同比增长16.08%，环比增长0.08%；归母净利润0.30 亿元，同比下降41.85%，环比下降1.67%。单季度利润端同环比下降主要系部分产能未完全饱和导致毛利率下降，同时期间费用率上升所致。

盈利能力承压，2024 年前三季度毛利率、净利率分别同比下降6.71、9.83pct盈利能力来看，2024 年前三季度公司销售毛利率、净利率分别约25.83%、10.00%，分别同比下降6.71、9.83pct。分业务来看，2024 年前三季度数控刀具毛利率34.2%，其中自产数控刀片毛利率约42%；硬质合金制品毛利率16.2%。

2024Q3 单季度公司销售毛利率、净利润分别约25.26%、9.31%，分别同比下降7.07、9.50pct，环比下降1.77、0.28pct。盈利能力下降主要系部分产能未饱和导致单位成本上升，新产品投产初期毛利率较低，期间费用有所上升所致。

费用端来看，2024 年前三季度公司期间费用率约14.67%，同比增长2.89pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比变动+0.03 、-0.19 、+1.52 、+1.52pct。财务费用上升主要系利息费用大幅上升和利息收入下降所致；研发费用上升主要系新品研发项目的研发投入增加所致。2024Q3 单季度期间费用率约13.83%，同比增长2.63pct，环比下降1.36pct。

国内制造业景气度周期底部向上，海外拓展+整包业务促成长1）海外拓展：公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度。公司拟在欧洲设立子公司，通过常驻海外机构进一步扩大海外销售渠道和海外影响力，海外布局进一步完善。2024 年前三季度海外市场营收1.66 亿元，同比增长44.2%。其中，数控刀具出口收入约1.4 亿元，产品结构呈现高端化发展趋势。

2）终端客户开拓：①欧科亿品牌店覆盖中小型客户；②赛尔奇品牌店覆盖中型客户，服务于整体刀具配置需求的客户；③推出整包方案针对整包和现场刀具管理需求的大型客户。

盈利预测与估值

预计2024-2026 归母净利润为1.21、1.89、2.76 亿，同比下滑27%、增长56%、增长46%，CAGR=51%。对应PE 为27、17、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）制造业复苏不及预期；2）国内竞争格局恶化；3）海外市场开拓进展不及预期。