事件

公司2024 年10 月30 日发布24 年三季报，1Q-3Q24 实现营业收入8.95 亿元，同比增长11.22%；实现归母净利润0.90 亿元，同比减少43.70%。其中3Q24 实现营业收入3.16 亿元,同比增长16.08%，环比增长0.08%；实现归母净利润0.30 亿元,同比减少41.85%，环比减少1.67%。

点评

三季度行业淡季叠加制造业低景气度公司业绩承压。根据国家统计局数据，24 年1-9 月全国规上工业企业利润同比下降3.5%，其中9 月同比下降27.1%，制造业景气度较低，而三季度为刀具行业通常淡季。我们认为利润出现较大降幅主要由于部分产能未完全饱和引起单位成本上升。

3Q24 盈利能力也处于低点。公司3Q24 实现毛利率25.26%，同比下降7.07pcts，环比下降1.77pcts；实现净利率9.31%，同比下降9.5pcts，环比下降0.28pcts，盈利能力的下降除受行业景气度影响外，也受到公司产能扩张、加大研发费用投入影响。

刀具行业目前的“弱现实”不改作为顺周期复苏投资的优先级。

刀具作为制造业机加工的核心耗材，其景气度也是制造业景气度的“晴雨表”，在当前国家规划出台一揽子财政政策刺激背景下，刀具行业仍将是顺周期复苏最优先的赛道。我们认为利润率的走弱主要由于公司近年为持续扩张态势，固定费用呈上升趋势，在行业下行期则对利润率形成较大冲击，但一旦行业景气度逆转产能利用率的回升将立刻带来盈利能力改善。有望在顺周期中看到利润率/业绩增速恢复叠加估值修复的“双击”机会。

盈利预测、估值与评级

由于三季度制造业景气度较低，调整公司盈利预测，预计公司24至26 年实现归母净利润1.21/1.73/2.11 亿元， 对应当前PE25X/18X/14X，考虑在国家推出经济刺激政策背景下刀具行业景气度有望复苏，同时公司出海+总包业务有望贡献更大业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示

制造业景气度复苏不及预期，国产替代不及预期，出海成长不及预期，限售股解禁风险。