行业近况

12 月2 日，广州期货交易所（下称广期所）发布《广州期货交易所多晶硅期货合约》（征求意见稿）、《广州期货交易所多晶硅期权合约》（征求意见稿）和《广州期货交易所多晶硅期货、期权业务细则》（征求意见稿）。

评论

广期所公布多晶硅期货合约细则。根据广期所，多晶硅期货合约交易单位为3 吨/手，最小变动价位为5 元/吨，交易时间为日盘交易，暂不开放夜盘。合约设计涨跌停板为上一交易日结算价的±4%，最低交易保证金为合约价值的5%。同时，多晶硅期货实行品牌交割制度，交割品为交易所公布的注册品牌的商品。注册品牌管理的办法由交易所另行规定，注册品牌以及相关企业由交易所另行公布。第一批多晶硅期货交割品为块状硅。

多晶硅期货基准交割品质量要求较高，关注N 型硅料结构性机会。多晶硅期货基准交割品质量要求可对标国家标准《电子级多晶硅》（GB/T 12963-2022）中的电子2 级品标准，但施主杂质含量与碳含量要求有所放宽；替代交割品质量要求可对标电子3 级品标准，但碳含量要求有所放宽。根据硅业分会，N 型复投料生产指标需达到电子二级以上，N 型致密料生产指标需达到电子三级以上，因此多晶硅期货基准交割品或为N 型复投料/致密料的单独包装形式，质量要求较高；替代品或主要为P 型致密料/菜花料及其混包形式；替代品交割贴水12,000 元/吨。根据硅业分会11 月27 日报价，N 型复投料/致密料成交均价分别为4.07、3.64 万元/吨，较P 型多晶硅成交均价3.4 万元/吨高出3000-7000 元/吨，高于替代品交割贴水，因此未来主要交割标的或为基准品即N 型硅料，建议关注N 型料结构性机会。

多晶硅期货上市发挥蓄水池功能，利好N 型料生产能力强的头部硅料企业。我们认为硅料期货上市后，或为上游硅料企业拓宽销售渠道、下游硅片企业拓宽采购渠道。短期若期货升水现货或可转移部分库存压力，一定程度发挥期货蓄水池功能；考虑注册品牌制度和高标准基准交割品要求，我们认为利好头部N 型生产能力较强的硅料企业，如通威股份/大全能源。

我们判断当前硅料价格基本跌破所有企业现金成本线，二线企业产品质量和开工率短期内大幅提高或有难度；叠加近期供给侧改革预期加强，我们认为期货上市激发新产能可能性较小，建议关注期货上市下中期硅料行业加速出清的可能性。

估值与建议

我们维持相关公司盈利预测、目标价和评级不变。建议关注N 型生产能力领先的龙头硅料企业：通威股份（截至3Q24 N 型料销量占比约90%）、大全能源（截至3Q24 N 型料销量占比约79%），相关公司还有新特能源（未覆盖）等。

风险

供给侧政策不及预期，光伏需求不及预期。