事项：

公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收45.84 亿元，同比-50.84%；归母净利润-6.70 亿元，同比-115.14%；毛利率2.63%，同比-55.03pct；归母净利率-14.62%，同比-62.09pct。其中2024Q2 公司实现营收16.02 亿元，同比-64.14%，环比-46.27%；归母净利润-10.01 亿元，同比-166.05%，环比-402.7%；毛利率-23.57%，同比-65.48pct，环比-40.29pct；归母净利率-62.46%，同比-96.37pct，环比-73.55pct。

评论：

多晶硅产能稳步扩张，产品结构不断优化。2024 年内蒙古二期10 万吨高纯多晶硅项目顺利建成投产，目前公司多晶硅名义产能达30.5 万吨。2024 年上半年，公司整体生产稳定，实现多晶硅产量12.72 万吨，其中24Q2 产量6.50 万吨。在行业激烈竞争背景下，公司凭借良好的品牌形象以及产品质量稳固自身地位，2024 年上半年实现销量9.71 万吨，其中24Q2 销量4.31 万吨。下游N型电池技术快速发展，对多晶硅品质提出更高要求，公司紧跟行业技术发展趋势，提前进行N 型用料布局。目前公司内蒙产线已具备100%生产N 型硅料的能力，新疆产线通过技术改造不断提升N 型硅料占比。2024 年上半年，公司N 型单晶硅片用料产量占比已成功突破70%。

行业价格低迷拖累业绩，下修全年产出预期。2024 年，多晶硅供需结构失衡加剧导致产品价格跌破行业现金成本，全行业面临亏损压力。据InfoLinkConsulting 8 月21 日报价，多晶硅致密料报39.5 元/kg，较年初下降约39%。

考虑到当前行业情况以及产品价格波动，为了减少现金消耗，公司预计2024年三季度将实现多晶硅产量4.3-4.6 万吨，环比约减少31%；2024 全年多晶硅产出下修至21-22 万吨。

持续推进降本增效，资金充裕助力穿越周期。公司不断改良多晶硅生产工艺，并通过数字化转型提升生产效率，2024 年上半年单位成本/现金成本分别为45.97/40.31 元/kg，同比-10.49%/-10.52%。截至2024 年6 月底，公司拥有货币资金47.82 亿元，交易性金融资产15.26 亿元，其他流动资产99.02 亿元（一年期以内的定期存款）。公司持续降本增效，在手现金充足，凭借低成本优势以及良好的财务状况，有望顺利穿越周期。

投资建议：公司持续降本增效，资金充足，有望顺利穿越此轮硅料行业周期。

考虑硅料价格快速回落，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 归母净利润分别为-14.45/12.28/16.17 亿元（前值30.20/35.43/40.39 亿元），当前市值对应PE 分别为-26/31/23 倍。参考目前对应估值水平，给予公司2025 年35x PE，对应目标价20.03 元，维持“推荐”评级。

风险提示：光伏装机需求不及预期、公司产能释放不及预期、产品价格竞争加剧、原材料价格波动等。