投资要点：

2024 年上半年回顾及下半年展望：

1-4 月，我国新增光伏装机容量60.11GW，同比增长24.43%，增速有所回落；海外市场，同期，光伏产品累计出口量23.09 亿只，同比增长22.50%，出口金额847.15 亿元，同比下滑29.40%，继续呈现量增价减态势。受行业产能过剩影响，光伏主材价格大幅下跌，多环节价格跌破现金成本，光伏企业裁员、关闭产线、降低开工率不断发生，行业进入去产能阶段。而TOPCon 电池市场渗透率迅速提升，2024 年市场份额有望超过70%，晶硅钙钛矿叠层电池转换效率和商业化进程加快。

面临行业产能过剩、非理性竞争加剧局面，2024 年下半年，政府有望强化有形的手对市场干预，推动落后产能淘汰，引导企业有序竞争。随着国内一二期风光大基地项目的落地和配套的特高压输送通道使用，集中式光伏新增装机增速有望放缓，而分布式光伏受制于配电网接入能力有限，可开发容量受限。海外市场，高融资成本、欧洲光伏组件库存问题以及电价回落等因素，欧美等光伏装机增速放缓。由于光伏行业盈利预期扭转，停建、延期项目陆续发生，企业将继续主动降低资本开支，放缓发展节奏渡过行业寒冬。

投资建议：光伏行业具备很强的周期属性和成长属性，目前行业进入深度调整期，市场将会逐步出清落后产能。建议围绕周期底部和技术创新环节展开布局，建议关注多晶硅料、一体化组件厂、光伏玻璃以及新技术设备头部企业。

多晶硅：价格跌破现金成本，行业去产能预期强烈。多晶硅行业进入周期低谷，产品价格跌破现金成本将扭转多晶硅投资预期。多晶硅企业检修、停车以及项目停建、缓建将压缩行业供给。龙头企业经历行业景气上行阶段，均储备充足的现金和较低的有息负债，有望扛过行业周期低谷，从而实现长期扩张。建议中长期关注具备较强资金实力、低成本优势和规模优势的头部硅料企业。

组件：周期低谷困境待反转，头部一体化厂商市占率有望提升。由于国内市场竞争激烈，光伏组件价格大幅下行，叠加存货减值、固定资产减值等因素，企业出现明显的业绩下滑或者亏损。一体化厂商普遍关闭部分产线，降低开工率2，0预24计年下半年企业降低负荷将持续存在，而资金实力较弱的三四线厂商将率先被淘汰。从长期来看，中国晶硅电池转换效率世界领先，一体化厂商具备显著的技术优势、产品迭代优势、产品销售渠道优势，市场集中度有望 在将来调整周期结束后再度回升。建议中长期关注资金储备充足、技术领先的头部一体化光伏企业。

光伏玻璃：政策约束和低盈利有望改善行业供需格局。光伏玻璃新增项目投资已明显放缓，产品价格长期“L” 型走势将加速市场出清。头部光伏玻璃厂商均制定中长期产能扩张计划，能够在行业低谷时扩大市场份额，在行业景气度提升时，具备更大的盈利弹性，建议长期关注头部光伏玻璃企业。

光伏设备：短期面临订单量下滑、交付延迟等风险，长期关注技术升级方向。光伏行业跨界者以及老牌光伏企业陆续终止或者延期部分投资项目，将减少光伏设备订单交付量，对光伏设备业绩兑现形成拖累。技术升级角度来看，2023 年以来，TOPCon 电池大规模扩产，HJT、XBC 等技术线路加速产业化，钙钛矿电池和钙钛矿叠层电池研发强度增加，有望带来新增设备需求。

风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。