事件：公司发 布 2023 年度报告，2023 年公司实现营业收入 163.29 亿元，同比下降47.22%。实现归母净利润57.63 亿元，同比下降69.86%。

实现扣非后归母净利润57.76 亿元，同比下降69.84%。其中，2023 年四季度营收34.51 亿元，同比下降44.90%，归母净利润6.48 亿元，同比下降83.95%，扣非后归母净利润9.34 亿元，同比下降76.88%。公司营收和利润的减少主要是因为主营产品多晶硅价格下降所致，2023 年，多晶硅新增产能陆续释放，供给量大幅增加，导致多晶硅价格快速回落，公司营收和利润双双下滑。

产销维持高位，Q4 盈利能力改善。公司2023Q4 实现多晶硅产量6.10万吨，销量5.99 万吨，产销维持高位。公司Q4 多晶硅价格5.74 万/吨，环比提高3.21%。从盈利上来看，公司四季度盈利能力较三季度有所修复，四季度销售毛利率达到19.70%，扣非后销售净利率达到27.07%，分别较三季度提升4.76pct、15.34pct，在硅料价格下跌的市场行情中，公司盈利情况仍有改善。

产能稳步释放，布局工业硅提升保供能力。公司包头一期10 万吨多晶硅产能已经达产，目前产能20.5 吨/年。包头二期10 万吨产能预计2024Q2 投产，届时多晶硅产能将达到30.5 吨/年。公司布局工业硅，有效提升保供能力，目前其他募投项目中，年产1000 吨半导体多晶硅项目已于2023Q2 建成投产，年产10 万吨高纯硅基材料项目正在建设中。

技术水平持续提升，N 型硅料快速放量。2023 年公司实施多项降本增效措施，效果显著，多晶硅单位现金成本从2022 年53.06 元/公斤降至42.70元/公斤，降幅19.53%。2023 年公司N 型硅料销量5.32 万吨，其中12月N 型硅料销售占比59.11%。公司提前布局N 型技术，因此在本轮产品迭代中公司的N 型硅料快速放量，占比持续提升。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为28.2/34.7/40.6 亿元，每股收益分别为1.32/1.62/1.89 元，对应PE 分别为19.6/15.9/13.6 倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。

风险提示：供需失衡使多晶硅价格进一步下跌；原材料价格上涨致毛利率下滑。