投资要点

多晶硅价格回落，公司业绩较去年出现下降

2023 年，公司实现营业收入163.29 亿元，同比下降47.22%；实现归母净利润57.63 亿元，同比下降69.86%。实现销售毛利率40.35%，同比下降34.48pct，实现净利率35.29%，同比下降26.51pct，2023 年行业多晶硅供给大幅增加，导致多晶硅价格快速回落，受到多晶硅价格影响公司业绩较去年同期显著下降。

2023Q4，公司实现营业收入34.51 亿元，同比下降44.90%，环比下降2.88%；实现归母净利润6.48 亿元，同比下降83.95%，环比下降6.00%，实现毛利率19.70%，环比提升4.76pct。

持续加大销售力度，产品成本持续优化

2023 年，公司多晶硅业务高速增长，总产量达到19.78 万吨，同比增长47.84%，总销量达到20.00 万吨，同比增长50.48%。2023 年，公司多晶硅单位售价为8.11万元/吨，单位成本为4.87 万元/吨，单位现金成本为4.27 万元/吨。2023Q4，公司实现多晶硅产量6.10 万吨，销量5.99 万吨，单位售价5.74 万元/吨，单位成本4.63 万元/吨，单位现金成本4.07 万元/吨，公司在2023 年持续加大销售力度，成本水平持续下降。

新增产能有序释放，N 型产能优势突出

截至2023 年12 月31 日，公司总产能达20.5 万吨/年，2023 年公司包头一期10万吨高纯多晶硅产线顺利达产，展望2024，公司包头二期10 万吨多晶硅产能预计于2024Q2 投产，届时公司产能有望达到30.5 万吨/年。2023 年，公司N 型硅料销量5.32 万吨，其中12 月份N 型硅料销售占比达到59.11%，目前公司内蒙产线已具备100%生产N 型硅料的能力，新疆产线N 型料占比为60-70%，未来N型料产能水平将进一步提升。2024 年，公司预计多晶硅产量有望达到28.00-30.00 万吨。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内多晶硅产料龙头企业，N 型硅料技术领先，成本优势突出，考虑到多晶硅行业供给增加，产品价格在2023 年显著下降。我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为30.25 亿元、34.62 亿元、39.83 亿元（下调之前公司2024-2025 年归母净利润分别为41.00 亿元、58.23 亿元），对应EPS 分别为1.41、1.61、1.86 元/股，PE 分别为18.28、15.97、13.88 倍。

风险提示：多晶硅价格持续下行，国际贸易政策波动，公司成本下降速度不及预期