2023 年公司实现归母净利润57.6 亿元，同比-70%。2023 年公司实现营业收入163.3 亿元，同比-47%；归母净利润57.6 亿元，同比-70%；扣非归母净利润57.8 亿元，同比-70%。对应23Q4 实现营业收入34.5 亿元，同比-45%，环比-3%；归母净利润6.5 亿元，同比-84%，环比-6%；扣非归母净利润9.3亿元，同比-77%，环比+124%。

公司期间费用率持续下降，存货周转天数维持低位。2023 年公司毛利率为40%，同比-35pcts；净利率为35%，同比-27pcts；公司期间费用率为0.5%（-0.2pcts），其中销售/管理/研发/财务费率分别为0.1%（+0.1pcts）、2.0%（+1.2pcts）、0.4%（+0.2pcts）、-2.0%（-1.7pcts）。23Q4 公司存货周转天数47 天，维持较低水平。

2023 年公司实现多晶硅销量20 万吨，单吨净利2.9 万元。2023 年公司实现多晶硅销量20 万吨，同比+51%；单吨净利2.9 万元，同比-11.5 万元。对应23Q4 公司多晶硅销量6 万吨，同比+156%，环比-5%；单吨净利1.1 万元，同比-16.1 万元，环比持平；单吨扣非净利1.6 万元，同比-15.7 万元，环比+0.9 万元。公司内蒙古包头二期10 万吨多晶硅新增产能预计将于24Q2 投产，项目实施达产后公司累计年产能可达到30.5 万吨。考虑年度检修等因素，公司预计2024 年全年产量28-30 万吨，其中24Q1 产量6-6.2 万吨。

持续推进硅料品质提升，有望受益于N 型需求高增。当前P 型料含税价5.2万元/吨，N 型料含税价6.25 万元/吨，P 型料含税价较2023 年3 月初累计下跌77%；当前N/P 型硅料价差为1.05 万元/吨。公司2023 年末N 型出货占比已达到60%；内蒙产能可100%生产N 型料，新疆产能可60%-70%生产N 型料，未来通过技术改造后，N 型料产能水平将进一步提升。2023 年公司成功实施了分级能量回收、分级废水回收、还原系统智能控制及对六氯乙硅烷高沸裂解回收等多项措施，降本增效显著，单吨生产成本从2022年底的5.85 万元降至2023 年底的4.63 万元，同比下降1.22 万元。

风险提示：新增产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

投资建议：当前P 型料含税价5.2 万元/吨，较2023 年3 月初下跌77%，基于审慎性原则，我们将2024-2025 年多晶硅单吨不含税价格假设由7.1/7.8万元下调至5.7/5.6 万元，下调2024-2025 年公司盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为30.5/34.1/34.2 亿元（原预测2024-2025 年36.3/63.4 亿元），同比-47%/+12%/+0.2%，摊薄EPS 为1.42/1.59/1.59 元，对应2024-2026 年动态PE 为19/17/17 倍，维持“增持” 评级。