核心观点

公司发布了2023 年报，报告期内实现归母净利润57.63 亿元，同比下降69.86%，其中Q4 单季度公司归母净利润为6.48 亿元，同比下降83.95%，环比下降6.0%。Q4 以来N 型硅料溢价显著，公司Q4 硅料签单价格逆势环比提升，单吨净利改善。报告期内公司硅料满产满销，产量、销量分别为19.8、20 万吨，年底公司硅料库存为0.38 万吨，同比下降67.76%，回归正常水平。当前公司硅料在运产能为20.5 万吨/年， 预计年底将来到30.5 万吨/年，全年硅料产量预计将在28-30 万吨之间，行业地位稳固。

事件

公司发布了2023 年报，报告期内公司营业收入为163.29 亿元，同比下降47.22%，归母净利润为57.63 亿元，同比下降69.86%；其中Q4 单季度公司营业收入为34.51 亿元，同比下降44.90%，环比下降2.88%，归母净利润为6.48 亿元，同比下降83.95%，环比下降6.00%。

简评

N 型硅料溢价显著，Q4 公司硅料签单价格逆势环比提升，单吨净利改善。参考硅业分会数据，Q4N 型硅料、复投料季度均价分别为7.41、6.76 万元/吨（含税），环比下降12.7%、10.4%，但公司Q4 均价为5.7 万元/吨，环比提升3.2%，平均单吨净利（归母净利润口径）为1.06 万元/吨，环比微增。

报告期内公司满产满销，年底库存维持低位。2023 年全年公司硅料产量、销量分别为19.8、20 万吨，其中Q4 单季度产量、销量分别为6.1、6 万吨。年底公司硅料库存0.38 万吨，同比下降67.76%，回归正常水平。

产能稳步释放、行业地位稳固。当前公司硅料在运产能20.5 万吨/年，内蒙2 期10 万吨/年预计2024Q2 建成投产，预计下半年公司产能将达到30.5 万吨/年。考虑检修因素，公司预计2024 年硅料产量为28-30 万吨。

自建工业硅产能、供应链安全保障度提升。公司15 万吨/年工业硅项目前期手续已经完备，预计春节后开工建设，工业硅一体化有助保障硅料原材料供应及溯源工作。

投资建议：公司是一线硅料龙头，硅料品质卓越，成本优势领先，在手订单充足，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为29.25、35.24、41.04 亿元，同比增速分别为-49.25%、20.48%、16.47%，每股收益分别为1.36、1.64、1.91 元，对应3 月30 日收盘市值的PE 分别为19.8、16.4、14.1 倍。

风险提示：1、硅料产能快速释放。2024 年硅料产量、新产能投放较多，如果短时间内硅料产能快速释放并且快于需求增速，可能导致硅料价格大幅下跌，影响公司业绩；2、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到产业链价格、消纳形势、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、原材料价格大幅上涨。硅料主要原材料为工业硅，若由于限电等因素导致工业硅供应不足价格上涨，公司硅料成本可能上涨，影响盈利能力；4、诉讼风险。公司于1 月23日收到法院传票及相关诉讼材料，本次诉讼系公司与供应商之间就合同履行及标的产品质量等问题产生的诉讼纠纷，公司为被告，涉案金额人民币19.59 亿元，其中未付货款2908.65 万元，预期或有经济损失19.29 亿元，占公司最近一期经审计的归属于上市公司股东的净利润比例为10.24%。