净利短期承压，仍旧看好公司长期增长潜力

奕瑞科技发布2023 年报：实现营收18.6 亿元（yoy：+20%），归母净利6.1亿元（yoy：-5%，主要受到公允价值变动受益同比减少1.3 亿元的影响），符合华泰的预期（6.1 亿元），扣非归母净利5.9 亿元（yoy：+14%）；其中4Q23 实现营收4.7 亿元（yoy：+5%），归母净利1.8 亿元（yoy：+31%），扣非归母净利1.0 亿元（yoy：-10%）。考虑到公允价值变动的影响以及客户放缓采购，下调公司24E/25E 归母净利预测至8.4/10.1 亿元（前值：

9.2/11.5 亿元），并预计26E 归母净利11.9 亿元；同时下调目标价至246.8元（前值：271.0 元），基于30.0x 24E PE（vs 可比公司Wind 一致预期19.3x24E PE，主要考虑公司X 线探测器龙头地位）。我们仍旧看好公司持续拓展海内外新客户，积极开发新产品，实现多轮驱动的增长。维持“买入”评级。

2023 回顾：短期净利受收入增长放缓以及公允价值变动收益的扰动公司2023 实现营业收入18.6 亿元（yoy：+20%），主要受益于齿科&工业探测器，C 型臂探测器，以及高发发生器、射线源等核心零部件销量的快速增长。同时，随着高毛利的齿科&工业业务收入占比的提升，公司2023 毛利率进一步提升至57.8%（yoy：+0.5pp）。但由于受到短期公允价值变动收益下滑的影响（2023：损失0.76 亿元，vs 2022：收益0.51 亿元），公司2023 归母净利同降5%。根据我们测算，如果剔除公允价值变动收益的影响，公司2023 归母净利同增14%。

2024 展望：齿科&工业探测器以及核心零部件或将共同驱动24 年净利增长展望24 年，随着国内医疗强监管预期的减弱，国内客户或将开始恢复采购；而考虑到齿科海外客户的导入，以及工业新产品的放量，我们认为公司齿科和工业业务或仍将是核心增长来源。同时，随着公司加大在其他核心零部件业务的布局，高压发生器以及射线源等其他零部件业务也有望在24 年取得不错表现。我们因此预计公司在24 年或仍将保持高质量增长，实现归母净利润8.4 亿元（同增38%）。

下调目标价至246.8 元，维持“买入”评级

参考可比公司Wind 一致预期19.3x 24 年 PE，给予公司30.0x 24 年 PE（考虑公司X 线探测器龙头地位），得出目标价246.8 元（前值：271.0 元）；维持“买入”评级。

风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。