事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入18.64 亿元，同比增长20.31%，实现归母净利润6.07 亿元，同比下降5.27%，实现扣非归母净利润5.91 亿元，同比增长14.43%；2023 年第四季度，公司实现营业收入4.67 亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润1.75 亿元，同比增长30.94%；实现扣非归母净利润1.00 亿元，同比下降10.47%；略低于市场预期。
2023Q4 收入承压，毛利率稳中有升创新高。
（1）成长性分析：2023Q4 公司收入增速下降，主要是因为：①医疗反腐导致公立医院短期设备投资意愿下降；②消费弱复苏背景下，口腔短期投资增速下降，锂电工业短期增速下降。2023Q4 扣非归母净利润增速不及收入增速，主要是因为：①可转换债券利息费用增长，导致财务费用同比增长132.97%；②公司持续投入市场，导致销售费用同比增长21.43%；③人员持续扩张，导致管理、研发费用分别同比增长19.12%、4.42%。2023Q4 归母净利润增速远高于收入增速，主要是因为：联影、冠宇等造成公允价值收益5304.33 万元，同比增长345.56%。
（2）盈利能力分析：2023 年，公司销售毛利率为57.84%，同比增长0.50pct，毛利率稳中有升，又创历史新高；销售净利率为32.45%，同比下降8.78pct，主要是公允价值变动损益-7604.84 万元，同比下降248.11%；销售/管理/财务费用率分别为5.21%、5.46%、-1.22%，同比分别-0.40pct、-0.39pct、+2.79pct。
（3）营运能力及经营现金流分析：2023 年，公司应收账款周转天数为92.83 天，同比增加18.69 天，主要是因为公司营收规模显著增加，账期长的大客户占比增加；公司经营性现金流健康，经营活动产生的现金流量净额为3.40 亿元，同比增长7.49%，主要是年底大批回款后恢复正常。
（4）持续加大研发投入。公司继续坚持以新产品、新技术为中心的知识产权布局，2023年公司研发费用为2.63 亿元，同比增长10.02%，占营业收入比重为14.09%，维持在较高比例。公司研发成果丰富，2023 年新增各类型知识产权申请62 项，其中发明专利申请32 项（以专利公开日期为准）；新增各种IP 登记或授权76 项（以获得证书日为准），其中发明专利授权30 项；截至到2023 年底，公司累计获得各种IP 登记或授权共计475 项，其中发明专利155 项。
X 射线平板探测器龙头，持续拓展下游客户。
（1）随着数字化X 技术的进步，以探测器为核心部件的X 线机广泛应用于医疗、工业无损检测及安全检查等各个领域。根据Frost&Sullivan 报告，2021 年全球探测器的市场规模为22.8 亿美元，预计至2030 年，全球数字化X 线探测器的市场规模将达到50.3 亿美金。
（2）全球数字化X 线探测器市场供给相对集中，根据HIS Markit 统计，在医疗领域，全球前五大探测器供应商市场份额超过50%。以公司为代表的国内厂家，拥有较高的产品性价比优势与完善的售后服务支持，凭借自主创新能力和本土化服务优势打破国外品牌的市场垄断。
（3）随着公司产品质量和可靠性提升，公司在行业内逐步建立了较高的品牌知名度；医疗领域客户包括柯尼卡、锐珂、富士、GE 医疗、西门子、飞利浦、安科锐、德国奇目、DRGEM、EXAMION、联影医疗、万东医疗等；齿科领域客户包括美亚光电、朗视股份、啄木鸟、三星瑞丽、DentiMax、奥齿泰、TRIDENT、博恩登特、菲森等；工业领域客户包括宁德时代、正业科技、日联科技、依科视朗、VJGROUP、贝克休斯等， 为公司的长远发展奠定了坚实的基础。
（4）公司持续开发新技术新产品，2023 年公司采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的产品收入超过4.15 亿元。
快速突破其他核心零部件，2023 年实现近亿元收入。
（1）随着人口老龄化及相关需求增加，X 线发生装置组件行业持续增长；根据Frost&Sullivan 报告，2021 年，全球高压发生器及组合式射线源市场规模为31.8 亿美元，预计到2030 年全球市场规模增长至87.00 亿美元。
（2）独立的射线源供应商有较大的市场机会。一方面，传统跨国医疗影像设备企业均有核心部件业务事业部，但射线源产品线并不完整，且制造成本高，需要外购部分射线源；另一方面，海外其他医疗影像系统企业，需要依赖射线源外部供应商；此外，部分国内医疗影像企业可自制部分射线源产品，但规模相对较小，仍需从外部大量采购。
（3）为进一步完善产品及业务布局，提高公司竞争力，公司已开始对高压发生器、球管及组合式射线源等新核心部件及X 线综合解决方案领域进行积极布局，已形成一定技术积累和进展。此外，公司在准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）等探测器上游零部件及原材料的积极探索仍在持续。2023 年，公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD 等核心部件、核心材料方面取得初步进展，收入规模近1 亿元，同比实现翻倍以上增长。
（4）未来公司将继续加大对多种核心部件及原材料的技术和产业化投入，并在此基础上开发和完善集硬件、软件、应用在内的综合解决方案，提升公司产品和服务的附加值，提高公司综合竞争力。2023 年，公司解决方案/技术服务收入达2660.74 亿元，同比增长134.49%。
公司持续扩产，打造全球X 射线核心零部件提供商。
（1）随着海宁生产基地及太仓生产基地（二期）的投产，美国克利夫兰工厂投入运营，合肥生产基地基本完工，公司在全球工厂布局已达6 处，“1 总部+6 基地”的全球布局加速落地。
（2）公司可转债募投项目达产后，公司将新增32,000 台CMOS 平板探测器、100,000个CMOS 口内探测器、2,000 台CT 探测器，以及9,900kg 新型闪烁体材料产能。
维持“增持”评级。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，考虑到下游短期需求承压及股权激励费用和公允价值变动对利润影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为8.13 亿元、10.25 亿元、12.39亿元（前次预测值2024-2025 年分别为9.55 亿元、11.77 亿元），分别同比增长34%、26%、21%，按照2024 年4 月19 日股价，对应PE 分别为23.5、18.6、15.4 倍，维持“增持”评级。
风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险等。
