奕瑞科技深耕X 射线平板探测器行业，公司掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大传感技术，产品应用覆盖医疗、兽用及工业。公司国内与海外业务均保持稳健增长，客户覆盖多家下游行业头部公司。首次覆盖，给予买入评级。

支撑评级的要点

公司深耕平板探测器领域，客户覆盖多家下游头部企业。奕瑞科技主要经营X 射线影像设备上游核心部件的研发、生产、销售与服务，目前已形成局部领先优势。公司营业收入在2018 年-2022 年期间由4.39 亿元增至15.49 亿元，2018 年-2022 年年均复合增长率为37.03%。2023 年前三季度公司实现营业收入13.97 亿元，同比增长26.54%。利润端方面，公司2018 年-2022 年归母净利润由0.61 亿元增至6.41 亿元，年均复合增长率为80.39%。公司2023 年前三季度扣非归母净利润为4.92 亿元，同比增长21.26%。公司客户包括多家下游头部企业，在医疗业务方面国内客户包括有联影医疗、万东医疗等，海外客户包括柯尼卡、富士、西门子、飞利浦等。

平板探测器行业下游需求仍存在增长空间，行业涉及较高的技术门槛及制造能力要求。X 射线平板探测器是X 射线影像设备的重要核心部件，在医疗诊断、安防、工业检测、食品检测等领域均有应有。X 射线平板探测器的性能和稳定性会影响影像设备的性能，同时X 射线平板探测器从闪烁体到集成电路板均涉及较高的技术门槛。全球X 射线平板探测器市场仍存在增长空间，下游医疗影像设备DSA、CBCT 和C 型臂等市场的增长潜力有望推动X 射线平板探测器市场的增长。部分海外头部厂商占据了平板探测市场中较高的份额，根据IHS Markit 数据，2018 年奕瑞科技在全球医疗及宠物医疗平板探测器市场中市场份额为8%，市场份额排名第三，在动态平板探测器市场份额方面也存在较大的提升空间。

公司掌握闪烁体蒸镀及传感器核心技术，产品覆盖医疗及工业应用。公司探测器涉及医疗及工业安防领域，覆盖静态与动态场景需求。公司目前已掌握优秀的闪烁体蒸镀技术，且已掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大传感器技术。公司非晶硅传感器技术经过10 年左右的迭代和发展，实现了从小尺寸0505 到大尺寸1748 的数十款产品的量产。公司IGZO 平板探测器于2018年发布，目前公司使用IGZO 传感器技术的产品已经广泛用于C 臂、DSA、胃肠、齿科CBCT、工业无损检测等市场。CMOS 传感器方面，公司已掌握非拼接CMOS 探测器技术并实现量产，大面积拼接式CMOS 平板探测器已经实现量产。

估值

预期公司2023 年、2024 年和2025 年营业收入分别为19.75 亿元、25.35 亿元、32.21亿元，归母净利润分别为6.52 亿元、9.55 亿元和12.28 亿元，EPS 分别为6.39 元、9.36 元和12.04 元。根据2024 年1 月19 日收盘价，公司2023 年、2024 年和2025年的市盈率为42.2 倍28.8 倍和22.4 倍。首次覆盖，给予买入评级。

评级面临的主要风险

研发不及预期风险、产品推广不及预期风险、汇率波动及海外运营风险。