本报告回顾了2024 年上半年基础化工行业运行情况，上半年行业供给端面临较大的压力，需求端不足以消化过快新增的产能，行业景气度总体偏弱。展望下半年，随着新增产能放缓及需求旺季逐步来临，行业供需关系有望边际改善，同时随着消费电子需求复苏及AI 快速发展，电子化学品有望受益。我们看好低估值的优质白马龙头、磷化工及复合肥行业领先企业、受益于需求复苏的电子化学品优质公司。

中国化工产品价格指数高位回落，行业估值处于较低水平。2021 年10 月中国化工产品价格指数达到景气高点后进入景气下行周期，当前中国化工产品价格指数仍在中位数附近盘整，其中部分石化相关产品受原油成本影响，价格难以回到过去的底部水平，如果剔除石化相关产品影响，大部分基础化工品价格基本处于近几年底部区域。当前中信基础化工行业的市盈率近10 年中位数偏低水平，近两年由于行业景气度下行，企业盈利水平下降，行业市净率基本处于近10 年底部水平。

磷化工板块值得关注，肥料需求刚性空间广阔。战略性矿产资源保护和安全环保限产政策下，我国磷矿石供给持续受限，下游需求稳中有增，当前磷矿石价格继续维持较高水平，盈利水平丰厚。粮食安全重要性日益凸显，肥料是刚性需求，我国复合肥市场空间大，近年来大宗原材料价格大幅波动及环保要求不断趋严，复合肥行业集中度持续提升，具备资源与渠道优势的企业优势显著，而近期单质肥价格的趋稳也有利于复合肥企业量利的修复。近几年国家各部门相继出台多项“三磷整治”相关政策，行业准入条件和污染物防控标准不断提升，磷肥供给端落后产能显著出清，环保优势明显、资金实力雄厚、资源优势凸显的龙头企业将显著受益。

电子化学品需求回暖，未来国产替代空间大。今年以来消费电子行业景气度持续复苏，2024 年一季度全球智能手机、中国PC、中国可穿戴设备市场出货量同比增速分别达到10%、5.4%、36.2%，有望带动上游电子化学品需求复苏。AI 产业快速发展，AI 服务器搭载GPU、FPGA、ASIC 等加速芯片，对DRAM 和NAND Flash（存储芯片的两大支柱品类）的容量需求是传统服务器的8 倍和3 倍。硅微粉主要用于电子电路用覆铜板及芯片封装用环氧塑封料、CMP 材料是半导体芯片加工环节核心材料之一、电子特气是除硅片外用量最大的晶圆制造材料，未来均有较大的国产替代空间。

投资建议：我们认为随着新增产能放缓及需求旺季逐步来临，行业供需关系有望边际改善，同时随着消费电子需求复苏及AI 快速发展，电子化学品有望受益。重点推荐：（1）低估值的优质白马龙头：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、宝丰能源、卫星化学；（2）磷化工及复合肥行业领先企业：云天化、新洋丰；（3）受益于需求复苏的电子化学品优质公司：联瑞新材、安集科技（电子联合）、金宏气体、华特气体。

风险提示：安全和环保的风险；需求持续低迷的风险；产品价格下滑的风险；国际贸易摩擦的风险；项目投建不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率变动的风险。