本报告导读：

24Q1 盈利环比改善，供给端资本开支降速，需求端国内政策发力及海外补库，行业有望转暖，推荐底部有扩张能力的龙头，景气向上子行业及新产业趋势新材料企业。

摘要：

维持基础化工 行业“增持”评级。2024.01.01 至2024.4.30 基础化工（CI005006）指数下跌3.29%，同期沪深300/中证500 上涨6.44%/0.59%，基础化工相对沪深300/中证500 的超额收益分别为-9.73%/-3.87%。2023 年基础化工指数整体下行，24Q1 经济数据超预期，随着海外补库及国内节后开工旺季，需求边际复苏，部分化工品迎来涨价，板块估值触底反弹基础化工指数延续涨势。我们认为，供给端行业经历扩产周期后，增速回归正常，需求端国内稳增长政策持续发力,海外补库存带来需求增加,部分行业需求有望回升，行业供需格局逐步改善。基础化工行业推荐推荐周期底部有扩张能力的龙头（包括聚氨酯、煤化工、钛白粉等），景气向上子行业（氟化工、轮胎等）及新产业趋势新材料企业（吸附树脂、纳米二氧化硅、硅微粉等）。

23 年业绩整体下滑，24Q1 下行趋势放缓。1）23 年板块实现营业收入25030.3 亿元，同比-7%；实现归母净利润1298.8 亿元，同比-48.08%，归母净利润率5.2%。2）单季度看，24Q1 由于供给端改善需求复苏，带动化工品价格反弹，行业整体营收下滑放缓，受成本端上行及厂家控量挺价影响，行业归母净利润仍下行，24Q1 实现营收5724.3 亿元（yoy-5.20%）,实现归母净利润344 亿元（yoy-12.1%）。

资本开支降速，在建工程快速增长。“资本开支”和“在建工程”分别表征行业历史投资和未来投资规模。1）资本开支：2023 基础化工行业资本开支为3353.4 亿元（取购建固定资产、无形资产等其他长期资产支付的现金），同比增长6.51%，相对2021-2022 年，行业资本开支有所放缓，24Q1 行业资本开支678.1 亿元，同比-14.8%。2）在建工程：2023 年和2024Q1 在建工程（期末余额）增速分别为+14.2%、+98%，呈上升趋势，行业持续投入下预计未来新增供给仍较大。

需求：国内纺服汽车需求恢复，地产竣工韧性不再，出口有望修复。

23 年国内纺服同比+12.9%，汽车产量同比+9.3%。24Q1 纺服同比+2.5%，汽车产量同比+5.3%。2023 年农产品价格总体延续2022 年三季度以来的下行趋势。地产开工、销售数据表现持续低迷，竣工端韧性不再。23 年化工品出口较弱，24Q1 有所修复，化学纤维制造业/橡胶和塑料制品业/化学原料及化学制品制造业同比+13.3%/+7.9%/-6.2%，出口有所修复。展望未来，内需有望随着国内稳增长政策发力而延续复苏，叠加海外补库存及美国利息政策转变或将带来的商品需求增加，行业需求有望回暖。

风险提示：经济复苏不及预期，贸易摩擦，补库存不及预期。