事件：公司发布2023 年三季报，报告期内实现营业收入9.27 亿元，同比增长9.49%，归母净利润0.75 亿元，同比下降32.79%，扣非净利润0.56 亿元，同比下降40.88%；其中三季度单季实现收入3.64 亿元，同比增长20.31%，环比增长16.29%，归母净利润0.14 亿元，同比下降54.27%，环比下降61.11%。

报告期反射膜销售收入同比增长，费用提升影响业绩。2023 年前三季度公司主要产品反射膜销售收入同比增长，业绩下滑主要由于公司隔膜等项目尚处于建设投入期，产能尚待释放，存在一定的亏损；受市场供需结构、公司清库存等影响，光学基膜毛利率同比下滑；受汇率波动影响，汇兑收益较上年同期减少。前三季度公司综合毛利率27.2%，同比基本持平，其中三季度单季毛利率26.6%，同比提高1.8 pct，环比下降0.8 pct，费用合计6163 万元，同比提高64.6%，环比提高45.1%。

全球电视市场有望复苏，看好MiniLED 反射膜放量。根据群智咨询数据显示，2023 年全球电视市场出货规模预计下滑至2.15 亿台，同比下降2.5%，预计2024 年全球电视整机出货量为2.17 亿台，同比增长1.1%，出货面积则有望同比增长3.1%，OLED 电视及MiniLED 背光电视出货规模均有望走出低谷实现同比增长。根据Omdia 数据，2022 年Mini LED 背光液晶电视总出货量为310 万台，预计2023 年出货量为 570 万台，2026 年出货量预计将达到2010万台，公司Mini LED 产品已批量稳定供货给三星、LG，并对京东方、TCL、索尼等客户也已实现小批量供应，看好未来公司Mini LED 反射膜的放量。

持续拓展膜材料新产品新产能，增强未来成长性。公司在建项目主要包括年产8 万吨光学级聚酯基膜、5.6 亿平方米锂离子电池隔膜、3000 万平方米高端光学深加工薄膜、2000 万平方米半导体封装用离型膜项目；此外，公司还布局了舟山年产4 亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目及年产2000 万平方米光伏封装胶膜项目。截至上半年公司OCA 离型膜基膜等产品已稳定批量出货、干法隔膜产品已实现小批量生产及出货，湿法产线已安装和调试，并持续推进相应产品的开发与验证；加快推进 CPI 薄膜等项目的开发与验证；完成光伏用胶膜产品开发与验证，并实现小批量出货；完成TPX离型膜难点突破，并实现相应出货。

维持“增持”投资评级。由于三季度业绩低于预期，我们调整盈利预测，预计2023~2025 年公司归母净利润分别为1.21 亿、1.75 亿、2.29 亿元，EPS 分别为0.42、0.61、0.80 元，当前股价对应PE 分别为34、24、18 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格上涨、新项目建设不及预期、 新产品放量不及预期。