公司是全球反射膜龙头，积极推进产能布局，新的膜产品有望成为未来重要的增长点。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.55/ 0.74/0.88 元。参考公司历史估值，我们认为2023 年30 倍PE 是公司合理的估值水平（对应历史14分位），对应目标价17 元，维持“买入”评级。

2023H1 营收同比增长3.49%，归母净利同比下降24.56%。公司2023H1 实现营收5.64 亿元，同比+3.49%；实现归母净利润0.61 亿元，同比-24.56%；实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比-35.28%。公司23Q2 单季度实现营收3.13亿元，同比+20.51%，环比+24.67%；实现归母净利润0.36 亿元，同比-20.70%，环比+43.67%；实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比-27.99%，环比+94.85%。

2023 年上半年，公司主要产品反射膜出货面积超过历史同期水平，销售收入同比增加。隔膜等项目尚处于建设投入期，产能尚待释放，存在一定亏损；同时受市场供需结构、公司清库存等影响，光学基膜毛利率同比下滑，因而导致归母净利润同比下降。

2023H1 四费费率较上年同期增加3.66 个百分点，经营活动产生的现金流量净额0.90 亿元。从费用端来看，公司2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.98%/7.34%/5.56%/-1.82%，较上年同期变动+0.25/+2.35/-0.87/+1.92pcts。

四费费用率合计为15.06%，较上年同期的11.41%增加3.66pcts。管理费用增加主要系停工损失及子公司建设投入期费用增加所致；研发费用增加主要系汇兑收益减少所致。从现金流情况看，公司2023H1 经营活动产生的现金流量净额为0.90 亿元，同比+47.61%。主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少及收到政府补贴及增值税留抵退税增加所致。

持续推进研发创新开发新产品，保持核心产品竞争力。公司致力于通过持续加大研发投入，依托储备的核心技术不断进行技术迭代，不断衍生新产品、拓展新领域，推进“十年十膜”的战略发展目标。1）反射膜方面，公司深化配方与工艺，在提升产品性能的同时持续降低制造成本，保持反射膜长期竞争力。此外，优化Mini LED 反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等应用开发，拓展产品应用领域，提升产品竞争力；2）光学基膜方面，公司着重改善光学基膜的透光率、雾度、外观、附着力等关键指标，应用领域不断拓展，OCA 离型膜基膜等产品已稳定批量出货；3）隔膜方面，公司开发了不同性能规格的隔膜产品，干法产品已实现小批量生产及出货，湿法产线已安装和调试，并持续推进相应产品的开发与验证；4）此外，公司加快推进CPI 薄膜（透明聚酰亚胺薄膜）等项目的开发与验证；完成光伏用胶膜产品开发与验证，并实现小批量出货；完成TPX 离型膜难点突破，并实现相应出货。

积极稳妥布局重点项目产能，积累长期发展的新动能。合肥光学基膜及锂离子电池隔膜项目是公司未来业务的重要发力点。2023 年上半年，上述项目建设符合预期，公司干法产品已经获得主流客户认证，并小批量生产及出货，湿法产线已安装和调试。下半年，随着隔膜及光学基膜产能的释放，有利于公司进一步扩大业务规模、增强市场开拓能力，提高公司综合竞争力。此外，公司布局了舟山年产4 亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目及年产2000 万平方米光伏封装胶膜项目，其中光伏封装胶膜项目已经完成产品开发与验证，并实现小批量出货。

风险因素：原材料价格大幅波动；下游需求萎缩；市场竞争加剧；产能建设不及预期；新产品客户验证进度不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司是全球反射膜龙头，积极推进产能布局，新的膜产品有望成为未来重要的增长点。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.55/0.74/0.88 元。参考公司历史估值，我们认为2023 年30 倍PE 是公司合理的估值水平（对应历史14 分位），对应目标价17 元，维持“买入”评级。