事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入11.53亿元，同比下降11.1%，归母净利润1.13 亿元，同比下降39.3%，扣非净利润0.96 亿元，同比下降44.9%；2023 年一季度实现收入2.51 亿元，同比下降12%，归母净利润0.25 亿元，同比下降29.5%。

终端需求偏弱及原料价格上涨，全年业绩下降明显。根据TrendForce 集邦咨询数据，2022年全球大尺寸LCD面板出货面积2.19亿平米，同比下降5.70%，其中LCD 电视面板、LCD 显示器面板、笔记本电脑面板出货面积分别为1.70亿平米、2902 万平米、1317 万平米，同比分别下降 4.02%、6.39%、22.62%。

2022 年公司主要业务经营承压，其中反射膜收入8.77 亿元，同比下降15.0%，毛利率34.9%，同比下降1.75 pct，销量1.91 万吨，同比下降16.5%，主要受消费电子行业需求收缩等影响，公司持续推进 Mini LED 反射膜等推广应用；光学基膜收入1.41 亿元，同比下降7.2%，毛利率-7.22%，同比下降18.5pct，销量1.49 万吨，同比下降0.08%，受主要原材料 PET 价格大幅上涨等影响，此外公司锂电池隔膜项目尚处于建设投入期，相应费用增加较多。

一季度下游需求持续低迷，盈利能力环比改善。2023 年一季度公司营业收入环比下降18.4%，综合毛利率27.7%，同比下降1.7 pct，环比提高5.8 pct，主要受市场供需及公司清库存影响，光学基膜销售收入及毛利率同比下降；反射膜受春节部分客户停产较早影响，一月份同比需求减少，同时隔膜项目费用同比增加明显。近期多家行业龙头企业发布搭载Mini LED 背光的新一代产品，在电视、笔电及车载显示等传统智能硬件中的Mini LED 渗透率有望持续提升。根据Omdia 数据，2022 年Mini LED 背光液晶电视总出货量为310万台，预计2023 年出货量为 570 万台，而到2026 年出货量预计将达到2010 万台，看好公司Mini LED 反射膜快速放量。

拓展高端膜材料新产品，增强未来成长确定性。公司现有光学基膜产能2.5万吨/年，拟新建高端光学基膜产能8 万吨/年，预计2023 年逐步放量。公司锂电隔膜产品小批量生产后，开发了适用于动力、储能等多个应用场景、不同性能规格的隔膜产品，目前相关产品已经获得主流客户认证，并取得了比亚迪等客户相应订单，拟新建5.6 亿平方米/年产能，预计2023 年陆续投产。

公司持续研发和储备高端膜材料新产品，普通型和高阻胶型两大系列的TPX离型膜产品已经实现销售，已经完成了CPI 薄膜、TPU 薄膜等项目的研发与验证，完成了LCP 材料、偏光片用功能膜等项目立项。

维持“增持”投资评级。预计2023~2025 年公司归母净利润1.65 亿、2.38 亿、3.03 亿元，EPS 分别为0.57、0.83、1.06 元，当前股价对应PE 分别为27、18、15 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨、新项目建设不及预期、 新产品放量不及预期