2022 年业绩承压，2023Q1 业绩环比大幅改善，维持“买入”评级

2022 年，公司实现营收11.53 亿元，同比-11.1%；归母净利润1.13 亿元，同比-39.3%；对应Q4 实现营收3.06 亿元，同比-10.9%、环比+1.4%；归母净利润205万元，同比-95.0%、环比-93.4%。2023Q1，公司实现营收2.51 亿元，同比-12.0%、环比-18.1%；归母净利润2493 万元，同比-29.5%、环比+1,116%；扣非净利润1477 万元，同比-45.9%、环比+696%，业绩环比大幅改善，同比承压主要系受市场供需、公司清库存致光学基膜经营承压，春节期间客户停产致反射膜1 月需求同比下降以及隔膜项目投资费用等因素影响。基于公司项目建设和下游需求情况，我们下调2023-2024 年、新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为2.00（-1.00）、2.75（-1.08）、3.48 亿元，对应EPS 为0.70（-0.35）、0.96（-0.38）、1.21 元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 为21.0、15.2、12.0 倍。

我们认为，公司稳步推进光学基膜、锂电隔膜项目建设，长期成长性确定，维持“买入”评级。

2022Q4 业绩表现，2023Q1 盈利能力环比改善

2022 年，分业务看，反射膜、光学基膜分别实现营收8.77/1.41 亿元，同比分别-15.03%/-7.19%；销量分别为1.91/1.49 万吨，同比分别-16.47%/-0.08%；不含税均价分别为4.60/0.95 万元/吨，毛利率分别为34.87%/-7.22%，同比分别-1.75/-18.50pcts。盈利能力方面，2022 年，公司销售毛利率、净利率为25.67%/9.84%，同比-5.29/-4.56pcts；2023Q1，公司销售毛利率、净利率为27.69%/9.94%，同比-1.66/-2.46pcts，环比+5.76/+9.27pcts。2022 年，受原材料价格上涨、需求收缩以及公司计提资产减值2310 万元、信用减值911 万元等影响盈利能力。2023年，公司将推进“年产8 万吨光学级聚酯基膜项目”、“年产5.6 亿平方米锂离子电池隔膜项目”以及光伏封装胶膜产能建设，新项目实施及逐步落地将丰富公司产品品类，优化公司产品结构，公司未来发展动力充足。

风险提示：客户订单下滑、原材料价格波动、项目建设进展不及预期等。