事件：公司4 月26 日发布了2024 年一季报，1Q24 实现营收0.6 亿元，YoY-87.1%；归母净利润-0.3 亿元，上年同期为0.6 亿元；扣非归母净利润-0.4亿元，上年同期为0.6 亿元。公司1Q24 业绩低于市场预期，业绩下降主要是按合同约定本期交付的产品数量较上年同期减少导致。

毛利率平稳但净利率有所下降；加大研发投入。利润率方面，公司1Q24 毛利率为27.1%，同比增长0.19ppt；净利率为-44%，上年同期为13.5%。1Q24毛利率略有提升，但净利率同比下降较多，主要是销售、管理、研发等费用增长较多导致。具体看费用情况，公司2024 年一季度期间费用率为74.1%，同比增长64.3ppt。其中：1）销售费用率5.3%，同比增长4.68ppt；销售费用325万元，同比增长9.1%；2）管理费用率39.2%，同比增长34.49ppt；管理费用0.2 亿元，同比增长6.1%；3）研发费用率67.4%，同比增长59.91ppt；研发费用0.4 亿元，同比增长16%，主要是公司研制项目正常推进，研发投入较上年有所增长导致；4）财务费用率-37.8%，上年同期为-4.0%。

存货较年初增长30%；24 年将重点加强国内市场拓展。截至1Q24 末，公司：1）应收账款及票据14 亿元，较年初增长2.6%；2）存货12.8 亿元，较年初增长29.9%；3）合同负债0.8 亿元，较年初减少4%；4）预付款项0.2 亿元，较年初增长14.5%；5）经营活动净现金流为-4.7 亿元，上年同期为-1.4 亿元，主要是本期支付预投货款金额同比增加导致。关联交易方面，24 年预计关联采购额14 亿元，较23 年实际发生额增长62.3%，公司预测将增加投产；预计关联销售额为10 亿元，较23 年实际发生额减少45.9%，公司预计24 年将加大国内市场拓展，关联销售比例下降；预计关联存款额由7 亿元上调至20 亿元。

推进无人机系统谱系化发展，把握低空经济发展机遇。无人机产品方面，公司聚焦翼龙系列大型固定翼长航时无人机系统，目前已具备翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-1E、翼龙-2、翼龙-2D、翼龙-2H、翼龙-3 等多个无人机平台，可实现全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力。此外，公司正在研发多型1 吨级以下的中小型无人机产品，积极与各地政府对接，把握低空经济重要发展机遇。

投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，用户遍及十余个国家。受益于装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济利好催化，公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计，公司2024~2026 年归母净利润为4.17 亿元、5.70 亿元、7.62 亿元，对应2024~2026 年PE 为64x/47x/35x，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；国内外市场竞争加剧等。