事件：公司2023 年8 月18 日发布了2023 年中报，1H23 实现营收11.9亿元，YoY-28.2%；归母净利润2.1 亿元，YoY-9.4%。公司1H23 业绩低于市场预期，收入下降主要是上半年按合同约定交付的产品数量较上年同期有所减少导致。我们综合点评如下：

2Q23 业绩同比增长47%；利润率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23 分别实现收入4.8 亿元（YoY-44.3%）、7.2 亿元（YoY-10.9%）；1Q23~2Q23 分别实现归母净利润0.6 亿元（ YoY-52.1%） 、1.5 亿元（YoY+47.3%）。2Q23 收入有所下降；但净利润同比增长47.3%，环比提升明显；2）2Q23 毛利率为32.2%，同比增长5.26ppt；净利率为20.8%，同比增长7.26ppt。2023 年上半年综合毛利率同比增长5.86ppt 至30.1%，净利率同比增长3.70ppt 至17.9%。

研发投入持续加大；新机型翼龙-3 等产品研制有序推进。公司2023 年上半年期间费用率为9.9%，同比增长1.59ppt。其中：1）销售费用率0.56%，同比增长0.24ppt，主要是积极开拓市场，市场推广费用有所上升；2）管理费用率3.6%，同比增长1.14ppt；3）研发费用率8.4%，同比减少2.89ppt；研发费用1.0 亿元，同比增长9.5%，主要是公司推进研发进度，研发投入加大。

报告期内，翼龙-1E 无人机、翼龙-2D 无人机、新型指挥控制站完成科研验证；翼龙-3 研制有序推进，为公司争夺国内外市场再添强将；4）财务费用率-2.7%，上年同期为-0.02%；财务费用为-3223 万元，上年同期为-34 万元，主要是公司为提高募集资金使用效益，高效管理募集资金，利息收入有所增加导致。

货币资金较年初增长49.8%；销售回款减少影响经营活动净现金流。截至2Q23 末，公司：1）应收账款及票据12.0 亿元，与年初基本持平；2）货币资金46.3 亿元，较年初增长49.8%，主要是公司赎回本金保障型收益凭证导致；3）存货13.8 亿元，较年初减少4.7%；4）合同负债3.6 亿元，较年初减少54.6%，主要是部分预收款达到结算条件，已完成结转；5）经营活动净现金流为-1642万元（上年同期为1640 万元），主要是本期销售回款较上年同期有所下降。

投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，用户遍及十余个国家。受益于“十四五”期间国内特种领域，以及海外军贸业务的不断发展，包括应急领域需求的不断增长，公司未来几年业绩有望继续增厚。公司短期收入承压，我们根据下游需求节奏变化，调整公司2023~2025 年归母净利润为4.71 亿元、6.52 亿元、9.10 亿元，对应2023~2025 年PE 为69x/50x/35x。

我们考虑到公司下游用户的需求增长和公司较强的壁垒，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。