报告简要：

军用无人机国家队 ，航空工业集团内唯一无人机上市公司。公司专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系研制，具备无人机设计、研发、制造、销售、服务一体化能力。公司无人机系统产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2 等翼龙系列无人机系统，公司产品在出口军贸领域创下多个记录，在海外实际场景应用中取得优异成绩，目前翼龙系列无人机在全球察打一体无人机的市占率位居全球第二。

内外贸共振拉开公司发展新篇章。外贸业务筑牢公司发展基础，在局部地区冲突背景下，全球无人机军贸市场进一步活跃，“翼龙”作为国家无人机出口的主力机型，已出口一带一路沿线多个国家。我们认为翼龙无人机将凭借其优越性能和成熟度，进一步提升外贸市场占有率，实现公司外贸主业的高速增长。国内方面，公司面向国家重大需求，在气象领域、大应急领域均提供了全新解决方案。无人机产业快速发展趋势愈加明确，空军近期在北京组织召开无人机建设发展与运用研讨会，邀请多家国内无人机领域科研院所、军工集团、地方高校、民营企业等交流经验做法，我们认为无人机产业将成为“增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设”中的重要发展方向。

持续加大研发投入，多管线在研丰富产品矩阵。公司2021 年研发费用率为6.4%，研发费用1.6 亿元。目前高性能的翼龙-1E 无人机实现了首飞并进入了科研试飞阶段，将与世界同类最先进水平产品同台竞技。同时公司加快推进募投项目实施，启动翼龙-2 发展Ⅱ型（翼龙-3）研制工作。

根据公司招股说明书，航空工业成飞将在云隐（翼龙-10）无人机由国防科工局完成验收工作后12 个月内完成该无人机涉及的生产、研发等全部资产和业务的转让，公司的产品丰富度与竞争力将得到进一步加强。

投资建议：无人机作为现代战场的主战装备，兼具消耗属性与战略储备价值，公司将充分受益内外部产业发展大趋势。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为27.73/33.32/41.67 亿元， 归母净利润分别为3.61/5.73/7.65 亿元， 对应EPS 为0.53/0.85/1.13 元/ 股， 对应PE100.29/63.1/47.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：外贸竞争加剧、盈利预测与估值不达预期、交付不及预期