行情回顾：板块经历多轮波动，估值水平接近历史低点2022 年军工板块经历了五次波动，年底中证军工指数有望重拾升势，行业景气度将在2023 年出现切换。1）1-4 月底为下行阶段，中证军工指数从1 月初最高点14894.07 下探到4 月27 日的最低点8727.92，降幅为32.18%，跑输大盘。受到美联储加息预期及疫情的多重影响，军工板块伴随大盘出现较大调整。2）4 月底到8 月中旬，中证军工指数逐渐上行，从最低点8727.92 陆续上涨28.27%达到12698.76 点。在该阶段，大盘在疫情呈现阶段性结束的状态下复苏，加之2022 年中报数据公布业绩向好，中证军工指数得到修复，展现出较强的抗周期韧性。3）8 月中旬到10 月中旬，季报真空期军工板块持续调整到10907.97 点。4）10 月中旬到10 月底，三季报业绩景气持续驱动中证军工指数上升至12421.48 点。5）10月底至今，伴随着疫情防控政策的逐步放松，地产能周期板块表现强势，受风格轮动影响板块持续调整到11342.87 点。

整体军工持仓环比略微提升，未来随着景气度的切换，比例有望继续提升。截止到2022 年三季度末，在公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为30949.54 亿元，相较于2022 年一季度末、二季度末分别降低13.73%、12.30%；其中军工持仓总市值为1768.03 亿元，军工股持仓占比为5.71%，相较于2022 年一季度末、二季度末分别减少1.71 个百分点、增加1.13 个百分点。2022 年Q1、Q2、Q3 军工股流通股持仓占比为3.23%、3.19%、3.66%。

军工板块三季报业绩稳健增长，行业景气度持续提升。选取的92家军工公司2022 年前三季度共实现营收3712.95 亿元，同比增长12.86%，实现归母净利润295.27 亿元，同比增长11.84%。此外，其整体毛利率为20.54%（-0.22pct）；净利率为7.95%（-0.07pct）；ROE 为4.59%（-0.06pct），盈利能力稳定。

军工板块的估值已接近2020 年最低点，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022 年初以来，中证军工指数下跌了23.02%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块PE 为53.51 倍，处于历史低位，并接近2020 年6 月的最低点。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，年底军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。

历年策略回顾：2019-2021 年（军改落地以来），行业经历了三次景气度确认1、2019 年：军改基本完成，下游主机厂合同负债开始增长2019 年我们的策略报告《拐点临近，聚焦龙头》中提出，2019 年，军改基本完成，军改补偿效应显现，下游主机厂订单开始增长。我们观测到下游主机厂2019 年订单逐步开始出现改善，从重点下游整机厂合同负债和预收账款的变化来看，从2019 年开始出现较大增长。其中航发动力2019 年预收账款为28.47 亿元，较2018 年提高78%，到了2022 年三季度合同负债大幅提高到196.08 亿元。

2、2020 年：上游公司业绩增长显著，率先体现行业景气度在我们2020 年策略报告《供需新平衡，改革再出发，成长正当时》中提出：“十四五”期间产业供给端与需求端均有望出现拐点，行业景气度将出现纵向传导，下游主机厂预收、合同负债等资产负债表指标先行改善，中上游企业则率先在利润表体现业绩。从实际业绩表现来看，大部分上游公司业绩2020 年出现较快增长，以中简科技、西部超导、鸿远电子、宏达电子等四家中上游企业为例，其中，中简科技2020 年营收增长66.14%；西部超导2020 年营收增长46.10%；鸿远电子2020 年营收增长达61.22%，宏达电子2020 年营收增速达到65.97%。

总体来看，四家上游企业在2020 年业绩均出现明显的向上拐点。

3、2021 年：“十四五”大订单落地，“十四五”景气度全面开启在我们2021 年策略报告《供需的拐点，成长的起点》中提出，当前正站在供需拐点和成长起点之上，“十四五”有望迎来产业爆发期，军工行业有望成长为大行业。实际上，2021 年进入新一轮军品采购高峰期。2021年中航沈飞、航发动力三季报显示大额预付款到位，其中中航沈飞2021 年合同负债达到了365.34 亿元，航发动力达到了217.51 亿元。2021 年大订单持续落地，“十四五”景气度全面开启。

我们判断2020 到2027 年，军工行业在“十四五”期间将经历两轮产能扩张。

1、2020-2023 年：第一轮产能扩张+第一轮业绩增长。本轮产能扩张从2020 年二季度开始，预计持续到2022年年底，2023 年达到本轮增速高点。业绩方面，在景气度传导效应驱动下，2020 年上游公司迎来业绩拐点，2021年中下游公司迎来拐点。

2、2024-2027：第二轮产能扩张+第二轮业绩增长。2024 年或将开启第二轮产能扩张，行业整体增速有望再次提升，总体仍呈现从上游到中下游的景气传导过程。

2023 年展望：行业景气度出现切换，板块有望再上高峰我们判断，当前军工行业景气度出现切换，2023 年有望再上高峰。主要逻辑包括以下几个方面：一是宏观层面：二十大开启国防建设新征程，2023 年军费增速或将环比提升；二是国内需求：军工行业景气度出现切换，新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期；三是军贸出海：军贸产业方兴未艾，中国军工产品出海大势所趋，市占率有望从5%提升到10-15%，打开军工产业定价、市场新空间；四是军工国改：以做大做强现有上市公司为核心，打造一批旗舰型国企央企，整体上市、股权激励大势所趋，吸收合并、剥离注入多措并举；五是市场主体：中长期资金话语权逐渐提升，产业+资本同频共振有望开启新征途。

1、宏观层面：二十大开启国防建设新征程，2023 年军费增速或将环比提升1）国际局势：中美对抗白热化，智能化战争时代开启目前的国际局势下我国将持续承担对抗压力。美国总统拜登上台后，一再强调“中国威胁论”，从阿富汗撤军意在加强对亚太的军事投入，挟太平洋威胁倡议提出印太战略，并加强对韩、日等军事盟友的控制，剑锋直指中国，预计未来我国周边形势将持续紧张。在复杂和严峻的国际军事政治环境下，我国将继续坚持走中国特色强军之路。

西方阵营对中俄包围制裁愈发严苛，未来20-30 年将是中美战略对抗乃至地位逆转的关键时期。从历史来看，前苏联巅峰时期GDP 达到了美国的70%，而冷战解体后俄罗斯只占美国GDP 的7%；日本巅峰时期GDP达到了美国的71%，随后遭到打压。当前我国的GDP 已经达到美国的77%，是二战后最能挑战美国单边霸权的国家。

2）全球国防预算：美国国防预算持续新高，全球军费进入新一轮扩张周期美国国防预算延续上升周期，总额持续创新高。美国国防预算以十年为周期呈现比较明显的周期性特征，目前处于本轮上升周期的早中期阶段。本轮上升周期始于特朗普执政时期执行的强军政策，拜登政府上台后，延续了美国国防预算上升的势头，从阿富汗撤军后也将战略中心转移到亚太地区。2022 财年美国国防预算相关总额再创新高，达到7530 亿美元，较上财年7405 亿美元预算增长约1.7%。

中国军费2021 年增速较2020 年略有提升，近3000 亿美元的军费总额位居第二，约占全球国防开支的14％。

印度在2021 年仍保持增长趋势，加大本土武器工业采购力度，以766 亿美元国防预算总额稳定在第三位。沙特阿拉伯由于持续的支出紧缩，排名由2020 年的第四位跌至第八位，而英国在2021 年国防预算总额实现约3%的增长，排名跃至第四位。俄罗斯以659 亿美元的预算总额稳居第五，增速回正至2.9%；法国仍为西欧国防预算支出最高的国家，2021 年增速约1.5%，由上年第八位跃升至第六。日本与韩国排名仍为前十大国家中最后两名，但在2021 年国防预算总额均实现7.3%、4.7%的较快增长。

我们认为，受俄乌战争爆发和去全球化的影响，全球军备扩张或将加剧，竞争或将集中在亚洲及东欧区域，全球国防预算有望加速增长。

3）中国国防预算：2023 年增速或将环比提升，建军百年目标驱动需求旺盛我国国防预算在经历了近10 年的高速增长，在2014 年增速开始呈现逐年下降趋势，并于2017 年达到7%的历史低点，2018 年国防预算增速出现近年来首次回升，同比增速上升至8.1%。2019 年中央一般公共预算中央本级支出35395 亿元，增长6.5%，国防支出预算11899 亿元（约合1776.1 亿美元），同比增长约7.5%。2020年我国国防预算约为12680 亿元，同比增速进一步下降至6.55%。自2021 年起，我国国防预算增速触底回升，实现3 年来首次增长达6.80%；2022 年，国防预算增速再次上升至7.11%，恢复至近年平均水平。

当前我国国防实力与综合国力并不匹配，在强军建设方面加速投入势在必行。建军百年奋斗目标的提出，为我军未来组织体系、高端技术、武器装备发展指明了方向，有望切实加速提升我军实战化能力。实战化练兵增加了武器装备消耗，进而推动了武器装备采购和维修保障需求。当前，我国正处于武器装备更新换代的重要时期，新型武器装备已进入批量生产交付阶段，密集的订单下放对于国防预算的加速增长提出了客观要求。在全球国防预算稳定较快增长、我国周边地缘政治紧张程度加剧的大背景下，2023 年我国国防预算整体仍将保持　　增长态势，国防预算增速上升趋势有望持续，单年度增速或将达到7.5%-7.6%。

4）二十大：打赢信息化智能化局部战争，全方位打造胜战能力在党的二十大期间，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在二十大报告中提出，实现建军一百年奋斗目标，开创国防和军队现代化新局面。据国防部 10 月 20 日报道，全军官兵认真学习党的二十大报告，表示要深刻领悟“两个确立”的决定性意义，增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，贯彻军委主席负责制，全面加强练兵备战，为如期实现建军一百年奋斗目标贡献力量。“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。

以打赢信息化智能化战争为核心，全方位打造胜战能力。“二十大”报告中首次提出“提高人民军队打赢能力，创新军事战略指导，发展人民战争战略战术，打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，深入推进实战化军事训练”，预示着未来装备建设将以打赢信息化智能化战争为核心，全方位打造胜战能力。

5）台海：局势紧张将成新常态，长期保持积极备战状态佩洛西窜访台湾加剧台海紧张局势，我国公布8 项反制措施并于台海举行联合军演。8 月4 日，外交部举行例行记者会，针对媒体关注的军演常态化问题，外交部发言人华春莹回应：军演是否成为“新常态”，将取决于美方和“台独”势力会怎么做。

在当前国际局势下，我军将长期保持常备不懈的战备状态，对先进装备的需求将持续释放。过去10 年，我国通过军改取得了第一岛链的优势，我军各式战机、军舰足迹遍布第一岛链，未来或将再用两个“五年计划”

取得第二岛链的军事优势。

2、国内需求：军工行业景气度出现切换，新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期总述：2019 年之前是军工1.0 时代，2019 年开启军工2.0 时代。军改后，实战化、实弹化训练成为常态，主要改变体现在：新老武器装备加速换装；各种精确制导武器消耗量的大幅增长；以及维修保障等后市场开始爆发。如今，军品采购模式发生很大变化，过去是滚动式采购，目前由于需求爆发式增长，开始采用大额订单+高比例预付款的方式。军改先重塑了需求，而后需求的变化倒逼供给端进行市场化变革，开启军工业绩驱动的新时代。

1）景气传导：新型号切换驱动新增长，十四五有望经历两轮产能扩张整机厂预收账款景气传导至营收需要1-2 年，我们判断，2020 年进入上游企业业绩释放周期，2021 年中游业绩加速，2022-2023 年下游业绩开始进入释放周期。武器装备产品其技术先进、构造复杂，所需零部件数量庞大，并集成了各种系统，在完成产品生产后、交付客户前还需完成全面检验、试飞等程序，因此武器装备的备货、生产周期较长。整机厂从订单景气传导到营收景气可能要经过1-2 年左右的周期。整机厂向军方交付产品，整机厂取得上游企业交付的产品后进行总装集成、试验等，最终经军方验收，确认收入，在此过程中，整机厂一般是按照节点进度获得军方拨款，例如完成总装集成、完成性能试验等。我们认为，在新型号批产趋势的催化下，产业有望进入第二轮扩产周期。

2）景气解析：新需求响应新趋势，五大产业链迎来新变化　　目前来看，军工板块各产业链出现横向分化。1）先进战机：军用航空高景气持续，后续型号接替发力。当前军用航空产业仍然处于先进型号放量阶段，后续型号接替发力，未来从单核驱动向三核驱动转变，无人机作为智能化作战的核心载体将进入快速发展阶段。2）航发：整机保持高速交付，盈利能力规模效应双提升。十四五期间，三代主力型号正逐渐完成进口替代，解决供给瓶颈，提升其质量水平，成为新机配发及旧发更换的核心放量来源；下一代航发研制进展顺利，新材料新工艺逐渐成熟，将成为十五五期间升级换代、存量更新的主要增量。3）导弹：先进新型号放量延后，刚性需求板块有望迎来反弹性增长。非对称作战仍是我军面对强敌时的现实选择，部分导弹型号开始进入迭代期，平台装备数量持续增加，需要进一步投入导弹与先进平台相适配，放量周期之后或将带来反弹性投资机会。4）海军：“十四五”造舰高峰期持续，新四化迎来广阔空间。从海军舰船的发展趋势来看，主要呈现大型化、远洋化、智能化、电磁化这四个特点。未来10 年内解放军海军将大量装备现代化新型舰艇，逐步淘汰落后舰艇，并迅速建立现代化的海军作战力量，或将组建4 类针对性的海上作战力量，分别是航母联合攻击群、两栖登陆攻击群、远洋机动舰队与近海防御舰队。5）军工信息化：信息化智能化融合发展，国产替代强势驱动。战争样式由信息化向智能化转变，国防信息化建设持续加速。上游芯片及元器件受益于国产化替代有望继续放量，中下游核心系统厂商业绩有望加速。

3、军贸出海：军贸产业方兴未艾，中国军工产品出海大势所趋，市占率有望从5%提升到10-15%，打开军工产业定价、市场新空间

1）全球军贸热度不减，疫后出现恢复性增长

近20 年，全球军贸热度总体呈增长态势。按照五年周期进行分析，2017—2021 年，主战武器国际转让量较2012—2016 年降低4.6%。其中，5 大武器出口国是美国、俄罗斯、法国、中国和德国，占世界武器出口总量的78%。5 大武器进口国是印度、沙特、埃及、澳大利亚和中国，占世界武器进口总量的38%。世界25 大主战武器出口国占到世界主战武器出口总量的99%。北美和欧洲国家占到所有主战武器出口的87%。近两年国际武器转让量受到了新冠肺炎疫情的影响，但纵观五年的国际武器转让量受疫情影响并不大。

2）我国军贸体系向中高端升级，竞争优势不断提升自 1949 年建国以来，我国的军贸发展历史可以分为三个阶段，即军事援助主导的起步阶段、“苏式装备替代”的初创阶段以及“自研装备为主”的发展阶段，我国目前正处于自研装备为主的军贸发展阶段，在全球军贸体系中的话语权正在不断提高。

总体来说，我国军贸产品在国际市场上的竞争优势正在不断提升。经过几十年的艰苦奋斗，中国军工行业已基本具备“内循环”的技术基础和物质条件，未来 10 到 15 年将是武器装备建设的收获期和井喷期。“十四五”时期，供给侧与需求侧的变化正有力支撑着行业高景气发展，特别是在量、价、效三个维度上，军工行业正在发生着深层次的变化，整体呈现出以价换量、以效创利的健康良性的行业生态。当前国际军贸市场对于“质美价优”的高科技武器装备需求日益旺盛，中国产品融合了东西方两大体系的诸多优势，国际竞争力正在不断提升。

3）俄式武器体系出口或将萎缩，中国市占率有望提升从全球军贸发展情况来看，军贸市场的集中度继续提高。2017-2021 五年间，全球五大主要军火出口国美国、俄罗斯、法国、中国、德国的武器出口规模占据全球武器出口总量的77%，较2012-2016 五年间增长3%。

我国在军事上的投入和我国目前军贸市场的份额并不匹配。目前俄罗斯是世界上第二大的军火出口供应商，俄式系统占据的22%的份额远远高于我国的5%。俄罗斯军火贸易的市场优势主要还是由于原苏联时期的积累。

但从各国的军费支出来看，俄罗斯十年来的军费支出已被美国与中国远远甩在身后。从所占GDP 来看，相对较低的军费支出却占据了更高的GDP 比例。

长期来看，中美在军事研发和装备维护上的投入会未来俄罗斯更有可能把有限的研发军费用于核技术、洲际导弹、战略核潜艇等不会对外出售的尖端装备，其可出口的常规武器技术相对于中美或将日趋落后。特别是俄乌战争之后，俄式装备的局限性加速显现，未来在全球军贸市场的占有率或将持续萎缩，在坚定外交原则的基础下，我国在全球军贸市场市占率有望持续提升。

4、军工国改：以做大做强现有上市公司为核心，打造一批旗舰型国企央企，整体上市、股权激励大势所趋，吸收合并、剥离注入多措并举

2022 年为国企改革三年行动方案的收官之年，今年以来，国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相关指引。军工行业国企改革带来“两提升，两促进”，即：提升资产证券化率、提升研究可适度、促进全产业链的景气度提升、促进全产业链的业绩释放。目前，国企改革的三年行动计划已进入收尾期，总结而言，国资委提出了深化改革的明确方向：一是加大优质资产注入力度；二是降低同业竞争，聚焦主业，明晰上市公司定位；三是优化股权结构，强化正向激励，推动股权激励应做尽做。从中可以看到，军工国改主要聚焦于三大方向：一是注册制全面落地、北交所成立背景下军工优质资产IPO；二是上市公司股权激励计划的继续推出；三是现有优质资产的整合及体外核心资产注入。现有诸多企业经国改后成效显著：如航发控制进行资产置换，湘电股份进行股权激励，中航机电进行资产合并，中无人机进行IPO 等。

1）注册制改革和北交所成立背景下，军工企业上市数量显著提升。北交所的设立将加快军工类企业上市进程，提升军工企业上市数量和研究可视度。2018 年军工板块上市公司数量仅为4 家，2019 年注册制实行后，上市公司数量持续增加，2019 年达到9 家，2020 年进一步提高到12 家。截至目前，2022 年度军工行业已有华秦科技、中无人机等14 家优秀公司上市。

此外，截至目前，处于IPO 阶段的军工企业（剔除军工业务占比较低的企业）有11 家，多数军工企业的IPO进程已经处于问询阶段。总体而言，优质公司数量正不断增长，目前正在IPO 进程中的13 家军工企业中，有10 家民营企业，占比达到76.92%，可见军工板块企业IPO 依然延续了以民企为主的特点，而央国企则主要以发布股权激励和资产整合等形式进行改革。

2）军工企业资产整合加速推进，整体上市或成未来重点方向。军工国改持续兑现，资产整合有望持续加速推进，主要形式体现为股权划转、吸收合并和资产注入及剥离。军工科研院所内存在大量军工核心资产，针对此类资产进行资本运作的前提是实现公司化运营。从目前的政策指引和现有案例来看，军工央国企正在以吸收合并、剥离注入等多种形式进行资产的整合，以期打造一批旗舰型军工央国企。

3）股权激励方案接连推出，助力军工企业能动性提升。2020 年初至今，军工企业股权激励方案数量出现较大程度增长。我们判断，“十四五”中后期股权激励案例有望持续增长，军工国企央企相关进展值得重点期待。2020 年以来，已有70 多家军工企业推出股权激励计划，覆盖面较广，且多数解锁条件包含业绩承诺，有利于提升上市公司核心管理层的主观能动性并激发员工活力，有利于形成利益共同体，企业员工与管理人员共同成长，激发公司活力，进一步促进公司实现长期稳定的发展目标。

5、市场主体：公募北上资金有所波动，中长期资金配置热情增强1）大股东及产业资本积极参与再融资，显示对未来发展的强大信心。

大股东与产业资本对军工产业发展前景了解更为深入，其增减持一般具有较强的前瞻性，且以增持为主，增持时点一般在底部位置。大股东与产业资本的增持对市场起到增强信心的作用，中长期股价反应偏正面。未来大股东与产业资本增持更多以参与上市公司定增方式进行。

从2022 年各公司公布的发行股票预案来看，5 家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与，航宇科技、盛路通信、亚光科技等实际控制人购买了全部增发的股票，显示出对未来公司发展的强大信心。

2）社保基金积极投资军工板块，显示出长线资金对板块青睐从社保基金持仓情况来看，社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升，显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐。截至2022 年9 月30 日，共有31 家军工板块公司的前十大流通股东中包括社保基金，环比中报提高4 家，同比2021 年提高11 家，显示出社保基金等长线资金持续关注并投资军工板块。

3）四季度军工公募基金规模回升，公众参与军工基金热度回暖根据我们跟踪的26 家主被动公募基金规模来看，由于今年一二季度军工板块出现较大幅度回调，相比于2021 年四季度，今年军工基金规模有所回落，进入四季度以来，军工行业企稳，军工基金规模逐渐回升，截止到2022 年11 月30 日，26 家军工基金总体规模为807 亿元，相较三季度环比增长3.33%，公众参与军工基金的热情逐渐回暖。

4）外资持股比例稳步回升，总体占比达到约1%2022 年以来，陆股通持股军工板块总市值逐步提升。截至2022 年11 月30 日，外资通过陆股通持有军工标的总市值为245.55 亿，占军工板块总市值比例为1%，2022 年一季度由于军工板块出现较深回调，陆股通持股市值有较大幅度下降，随着市场从底部回升，陆股通持股市值逐季提升，四季度陆股通持仓较2022 年一季度末增长27.11%，显示出目前北上资金在当前市场环境下对于军工投资逻辑较为认可。

5）公募与北上资金有所波动，产业资本社保资金热情持续增强回顾2022 年，由于市场震荡，国内机构投资者、北上资金等中长期资金有些波动，但是产业资本、社保资金等更长线的资金投资热情持续增强。由于2022 年一二季度军工板块所有波动，军工公募基金规模以及北上资金有所回落，但随着板块企稳，下半年公募及北上持仓规模逐渐回升。从2022 年各公司公布的发行股票预案来看，5 家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与，航宇科技、盛路通信、亚光科技等实际控制人购买了全部增发的股票，显示出对未来公司发展的强大信心。从社保基金持仓情况来看，社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升，显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐。

虽然短期由于市场震荡，机构持股略有下降。然而长远来看，随着大股东、产业资本、公募保险机构等中长期资金流入军工板块，并成为主导力量，未来军工二级市场将更加关注上市公司的业绩与成长性，更加青睐具有核心竞争力的头部企业。军工行业中长期稳定增长的预期与中长期资金风险偏好相契合，产业+资本同频共振有望开启新征途。

投资策略：核心推荐高景气龙头，重点关注军贸、国改受益标的首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的：

1、先进战机产业链：当前处于成熟型号替换、新型号放量阶段，景气度切换带来多核驱动。

推荐标的：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份，中无人机；2、航发产业链：整机保持高速交付，重点关注上游材料类标的和整机厂推荐标的：航发动力，航发控制，抚顺特钢，钢研高纳，派克新材，航宇科技；3、导弹产业链：整体分化明显，新型号驱动有望再创新高推荐标的：菲利华，智明达，新雷能，北方导航；4、海军产业链：新造舰高峰来临，新四化迎来广阔空间推荐标的：湘电股份，中国船舶，中船防务；

5、军工信息化产业链：信息化智能化融合发展，国产替代强势驱动推荐标的：紫光国微，振华科技，宏达电子，景嘉微，中航光电，国睿科技，航天电子；风险提示

1、国防预算增长不及预期；

2、武器装备交付不及预期；

3、相关改革进展不及预期。