前三季度产品收入同比增长59%，CDMO 业务环比改善。2024Q1-3，公司实现营收2.16 亿元（同比+25.7%），归母净利润2723 万元（同比-36.9%），扣非归母净利润1708 万元（同比-46.1%）。

分季度看，2024Q1/2/3 分别实现营收7971/6390/7225 万元（分别同比+17.4%/+19.8%/+43.2%），归母净利润1958/456/310 万元（分别同比-19.1%/-66.7%/-41.5%）。其中，2024Q3 归母净利润下降原因主要系公司在报告期内享受的所得税税收优惠政策变化所致，剔除税率变动导致的税费影响后，2024Q3 归母净利润为808 万元（同比+52.5%）。

分具体业务看，前三季度公司实现产品销售1.8 亿元（同比+59.2%），其中2024Q1/2/3 分别实现销售7155/5216/5629 万元（ 分别同比+71.0%/+46.4%/+58.0%）；CDMO 服务实现营收3551 万元（同比-39.1%），预计主要由于CDMO 服务受行业不景气影响，收入明显下降，其中2024Q1/2/3 分别实现销售805/1162/1584 万元（ 分别同比-69.1%/-34.3%/+9.3%），季度营收同比增速转正，环比持续改善。

分地区看，公司海外业务的增长势头依然强劲，实现境外收入较上年同期增加196.5%。

产品管线数量创新高。服务客户管线方面，截至2024Q3，共有230 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段140 个、Ph1 临床阶段30 个、Ph2 临床阶段26 个、Ph3 临床阶段26 个、商业化生产阶段8 个，整体相较2023 年末增加60 个，其中商业化生产阶段产品增加5 个。

投资建议：根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为3.06/4.11/5.18 亿元（前值为3.09/4.14/5.21 亿元），归母净利润分别为0.42/0.97/1.42 亿元（前值为0.60/1.13/1.49 亿元），目前股价对应PE 分别为101/44/30x，维持“优于大市”评级。

风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。