事项：

公司发布2024 年中报。2024 年上半年，公司收入1.44 亿元，同比增长18.44%，归母净利润0.24 亿元，同比下滑36.29%。2024 年二季度，公司收入0.64 亿元，同比增长19.82%，归母净利润0.05 亿元，同比下滑66.71%。2024 年中期拟派发现金红利2502 万元（含税）。

评论：

培养基业务收入持续快速增长。2024 年上半年公司产品收入1.24 亿元，同比增长59.67%，2024 年二季度公司产品收入0.52 亿元，同比增长46%。CDMO业务承压。2024 年上半年公司服务收入0.20 亿元，同比下滑55.07%，2024 年二季度公司服务收入0.12 亿元，同比下滑34%。公司CDMO 服务业务受到行业不景气影响，收入明显下降，在一定程度上对冲了产品收入的增长幅度。

使用公司培养基产品的客户数量及管线数量均快速增加。基于公司新一代高性能培养基和定制化开发培养基的优异表现，使用公司培养基产品的已确定中试工艺的临床前/I 期/II 期/III 期/商业化阶段管线数量从2023 年末的96/32/20/19/3（共170 个）、2024Q1 末的105/34/22/22/3（共186 个）进一步提升至2024Q2末的127/34/29/21/5（共216 个），孵育管线数量充足且不断增加、管线持续向前推进叠加培养基库存基本消化，公司培养基产品需求端有望快速放大。

公司与主要客户尤其是海外主要客户合作持续深化，2024 年上半年，公司境外收入0.45 亿元，同比增长227%。公司加大海外市场布局，着手建设海外子公司，一方面有望将公司国内极具优势的定制化培养基开发能力复制到海外，另一方面为提升品牌知名度，扩大海外市场，招聘了多位有丰富海外市场拓展及销售经验的员工，有望打开中长期成长天花板。

公司作为国产细胞培养基佼佼者有望持续受益于国内生物药市场发展及国产替代大趋势，同时积极出海打开中长期成长天花板。但鉴于国内投融资环境尚未明显改善，CDMO 服务承压一定程度对冲产品收入增长，我们预计2024-2026 年收入分别为3.03、3.88、4.89 亿元（前预测值4.21、5.97、7.71 亿元），归母净利润分别为0.61、0.95、1.41 亿元（前预测值1.00、1.59、2.10 亿元）。

根据可比公司法，鉴于公司高质量客户核心管线项目推进顺利，同时开启培养基出海新征程，给予25 年约44 倍PE，目标市值42 亿元，对应目标价36 元，参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出结论交叉验证。维持“强推”评级。

风险提示：1、项目进展不及预期；2、行业竞争加剧；3、产能扩张风险。