公告：奥浦迈发布2023 年报和2024 年一季报。2023 年，公司营业收入2.43亿元，同比下降约17.41%。归母净利润5403.85 万元，同比减少48.72%。

扣非归母净利润3472.49 亿元，同比减少60.89%。2024 年第一季度，公司营业收入7970.68 万元，同比增长17.36%，归母净利润1957.86 万元，同比下降19.07%。

2023 年分业务板块经营情况：

（1）培养基产品：营业收入171.99 百万元，同比减少15.46%，毛利率69.50%，同比减少4.72pcts。目前公司建有两个符合GMP 要求的细胞培养基生产基地，其中，干粉产线可实现单批次1-2000Kg、液体产线可实现单批次2000L 的培养基大规模生产。

① CHO 培养基业务：收入133.49 百万元，同比下降约11.11%。毛利率71.55%，同比减少4.23pcts。除了丰富的定制化培养基产品，奥浦迈还完成了多款针对不同CHO 细胞亚型的高性能的新补料培养基开发，其中OPM-AF169，OPM-AF72V2，OPM-AF132 三款补料已被客户用于中试规模生产。

② 293 培养基业务：收入22.56 百万元，同比减少44.94%。毛利率70.32%，同比减少0.04pcts。公司自主研发的HEK-293 CD05 已完成美国FDA的DMF 备案。

③ 其他产品：收入15.93 百万元，同比增长29.78%。毛利率51.16%，同比减少16.86pcts。

（2）抗体药物开发CDMO 服务：营业收入70.70 百万元，同比下降22.17%，毛利率33.37%，同比减少7.62pcts。募投项目“奥浦迈CDMO 生物药商业化生产平台”已完成建设，进入试生产阶段。平台拥有三个独立的细胞株建库车间，两条2000L、两条200/500L 的上下游产线以及一条水针制剂生产线，该制剂产线采用一次性系统的设计方式，能够有效避免产品共线导致的交叉污染。

同时，D3 工厂的建设已顺利完成，公司已具备了临床1I 期及商业化生产能力。

分地域经营情况：2023 年，公司境内营业收入203.98 百万元，同比下滑16.02%，毛利率58.10%，同比降低1.44pcts。境外收入38.71 百万元，同比下滑24.67%，毛利率63.62%，同比降低21.28pcts，境外业务剔除2022年某海外重大客户采购额影响，收入显著上升。

2024 年一季度，培养基产品增速强劲，海外收入增长超过7 倍。2024 年一季度，营业收入7970.68 万元，相较上年同期上升17.36%，其中培养基产品收入7154.50 万元，同比增长71.00%，CDMO 服务收入804.53 万元，同比减少69.15%。公司境外收入3280.51 万元，同比大幅增长795.66%。

公司秉承“Cell Culture and Beyond"的战略方针，持续加大研发投入，拓展客户合作。2023 年，公司研发投入43.06百万元，占营业收入的17.71%，同比增长29.70%。研发人员63 人，占员工总数的22.11%，同比增长21.15%。2023年，奥浦迈与多个国内外知名药企、Biotech 和科研院所建立了合作关系，累计服务了超过1400 家客户。

盈利预测。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为3.64、5.30、7.23 亿元，同比增长49.7%、45.6%、36.3%，公司2024-2026 年归母净利润分别为1.02、1.60、2.17 亿元，同比增长89.1%、56.9%、35.1%。考虑到公司作为国内培养基龙头企业，产品具备出海竞争力，参考可比公司，我们认为培养基业务具备客户黏性强、品牌壁垒高的特点，我们给予其2024 年50-60 倍PE，对应公司合理价值区间51.08-61.30 亿元，对应每股合理价值44.51-53.41 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。市场竞争加剧风险，全球生物医药研发支出下降风险，客户产品管线拓展不达预期风险，客户产品管线变更进度不达预期风险，海外市场拓展风险。