事件概述

（1） 公司公告2023 年报：23 全年实现营业收入2.43 亿元，同比下降17.41%、实现归母净利润0.54 亿元，同比下降48.72%、实现扣非净利润0.35 亿元，同比下降60.89%。

（2） 公司公告2024 年一季报：24Q1 实现营业收入0.80 亿元，同比增长17.36%、实现归母净利润0.20 亿元，同比下降19.07%、实现扣非净利润0.16 亿元，同比下降23.38%。

分析判断:

培养基业务呈现向上增长，国际化拓展为公司贡献业绩增量

公司23 年实现收入2.43 亿元，同比下降17.41%，若剔除22 年的主要IVD 企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响后，整体主营业务收入基本持平，其中培养基业务呈现显著增长，另外24Q1 实现收入0.80 亿元，同比增长17.36%，其中培养基业务实现收入0.72 亿元，同比增长71.00%，延续快速增长趋势。公司22 年3 月在美国加州成立子公司，积极拓展海外客户市场，24Q1 境外业务实现收入0.33 亿元，同比增长795.66%，为公司整体业务贡献业绩弹性。

（1） 培养基业务呈现稳健快速增长，服务管线呈现向上增长中。公司23 年培养基业务实现收入1.72 亿元，同比下降15.46%，若剔除22 年的主要IVD 企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响后，收入呈现显著增长，另外24Q1 培养基业务实现收入0.72 亿元，同比增长71%，延续快速增长趋势。截止24Q1 公司共有186 个已确定中试工艺的管线，其中临床前阶段105 个、临床I期阶段34 个、临床II 期阶段22 个、临床III 期阶段22个、商业化生产阶段3 个，呈现持续向上增长中，为公司未来业绩增长奠定基础。

（2） CDMO 业务短期呈现压力。公司23 年CDMO 业务实现收入0.71 亿元，同比下降22.17%、另外24Q1 实现收入0.08亿元，同比下降69.15%，主要受创新药投融资环境处于弱势等因素影响。公司23 年D3 的CDMO 工厂已建成投产，将大幅提升生物药CDMO 服务能力，也为未来业绩增长增添确定性。

投资建议

公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO 业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到国内外投融资环境趋冷以及股本转增等因素，调整24-25 盈利预测，即预期24-26 年营收从3.98/5.37/NA 亿元调整为3.07/3.90/5.03 亿元，对应EPS 从1.09/1.47/NA元调整为0.73/0.98/1.29 元，对应2024 年05 月07 日38.28 元/股的收盘价，PE 分别为52/39/30 倍，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO 业务新产能释放不及预期