事件：10 月19 日公司发年三季报，2023 年前三季度实现营收1.29 亿元，同比下降42.29%，实现归母净利润0.02 亿元，同比下降95.99%。

受交付节奏影响，业绩短期波动，合同负债逐渐恢复。单季度来看，公司Q3 实现营收0.36 亿元，同比下降51.44%，归母净利润-0.085 亿元。由于客户项目规划与验收节奏等因素，致单季度项目交付验收较少，造成经营业绩产生较大波动。但从合同负债来看，2023Q3 末公司合同负债达到1.25 亿元，环比提升39.8%，预计后续项目订单及交付有望逐步恢复正常节奏，公司长期受益于核工业景气度上行趋势不变。

业务多元化布局，军工、核燃料板块成果初现，第二成长曲线逐渐清晰。

按下游应用划分，公司应用主要包括核工业、军工、非核业务等。1）核工业板块：公司在原有业务基础上，新拓展核燃料板块，在核电站、核工业退役、巡检领域也有技术布局。2023 年，公司在核燃料板块取得较快进展，助力客户实现智能化、数字化生产；此外，根据公司2023 年半年报披露，公司在核工业退役机器人领域，在研项目处于样机优化设计及改进阶段，在研项目可用于低剂量率辐射环境下管道类拆解作业，可用于核设施退役、巡检等；在新一代反应堆领域，公司在研项目针对新一代反应堆回路系统，进行特种泵、检测仪表等关键组件开发，实现特种金属流体智能输送控制及其关键指标检测。在核技术应用领域，公司针对核素、核药生产，研制核素分离、分装等自动化装置，截至2023H1 样机处于测试优化中。2)军工板块：公司于2023 年上半年收购天津迦自机器人科技有限公司，使公司特种机器人产品中新增了防爆AGV 产品，具有耐辐照、耐腐蚀、防爆、高精度、重载等特性，主要应用于核工业、军工等特殊环境。

此外，在军用特种装备方面，重点研发智能保障系统，主要用于物资的生产、转运、存储、后勤保障等。

综合以上业务板块，公司目前在核工业产业链，以及军工领域均有了多元化的技术布局，24 年开始有望逐渐放量。虽然上半年受到交付节奏影响，主营业务收入确认有所波动，但我们认为这既是挑战，也是机遇。当前来看，2023 年前三季度，公司已在核燃料、军工领域取得较快进展，公司的第二成长曲线已经逐渐清晰。且随着公司在标品业务后续占比逐渐提升，收入的季节性波动也有望得到平滑。

长期来看，公司受益于核工业产业链景气度上行趋势不改。核工业是国家高科技战略产业，在国家政策的大力支持下，仍处于快速发展期。公司逐渐布局核工业全产业链，围绕“智能技术”布局技术链。公司持续新业务领域进行积极布局，业务拓展取得较好进展；在研发投入方面，也持续加大推进技术和产品研发，提升团队新业务领域的客户服务能力；同时，扩产能项目按计划顺利实施。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润0.9、2.01、2.86 亿元，对应PE 分别为45.53/20.28/14.27 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：项目交付不及预期风险，产品研发不及预期风险，行业竞争加剧风险