报告导读

我们认为新冠疫情受益/受损为此前影响股价表现及财务数据关键，展望未来我们提出“抗疫物资供需新变化”、“后疫情时代行业新格局”、“国产器械创新出海新机遇”三重边际变化，建议把握“疫情机遇”、“创新出海”双主线投资机会。

投资要点

股价复盘：疫情影响为前期表现及未来展望关键2020 年1 月2 日至2021 年4 月30 日，医疗器械板块整体平均累计超额收益率42.38%；细分板块来看，IVD、制药装备和低值耗材板块累计超额收益率分别为177.35%、76.67%和52.40%，医用设备、高值耗材和家用医疗板块分别累计超额收益率分别为-16.18%、-17.10%和-18.83%，各版块之前存在显著分化。我们认为造成板块间收益分化的主要原因为各公司面对新冠疫情业务受益/受损及程度的不同，此外高值耗材带量采购或亦有一定影响。

基本面复盘：疫情受益股盈利能力显著提升

从医疗器械各板块单季度营业收入及扣非归母净利润增速来看，2020~2021 年IVD 及低值耗材板块均表现出远超历史时期及其他板块的增速，且净利率及ROE 均有较大提升，主要为抗疫物资在疫情期间需求旺盛所致。费用端看，IVD 板块销售费用增速自2020 年开始逐季度快速上升，而研发费用增速上升最明显的为低值耗材板块，IVD 和制药装备板块增速也有所上升。资本支出方面，2020 年以来低值耗材板块增长持续较快，主要为英科医疗、蓝帆医疗贡献，体现出了手套行业资本密集、投资成本高的特点，同时也显示了企业正在进行积极地产能扩张。同时，IVD 板块的新产业、圣湘生物、东方生物等以及低值耗材板块的蓝帆医疗、奥美医疗等公司对外投资有显著提高。海外收入占比来看，IVD 及家用医疗板块占比在2020 年有显著的提高，主要为圣湘生物、热景生物等IVD 企业生产的新冠检测试剂及九安医疗生产的额温计、血氧计等防疫产品海外销售旺盛所致。

未来展望：新变化、新格局、新机遇

① 抗疫物资供需新变化：对于疫情受益股，其高收益率能否持续取决于其抗疫相关产品的销售能否持续旺盛，或引申为产品供需缺口的边际变化。疫情方面，预计未来全球新冠疫情特征将由全面严峻转化为区域爆发，且爆发中心将由发达国家向发展中国家转移，整体看全球疫情持续时间或将延长，抗疫物资需求或将长期旺盛。而从各类物资差异来看，我们认为把握供需缺口边际变化为预测景气度核心，同时需注意发展中国家相对较低的支付能力将使其在采购抗疫物资时更注重于性价比。

② 后疫情时代行业新格局：在2020 年中部分把握疫情机遇的企业获得了丰厚利润，使其具备了弯道超车甚至重塑行业格局的资本实力，但能否实现取决于其能否顺利将获利转化为公司长期成长的动能。从上文的基本面分析来看，我们注意到部分疫情受益标的在销售费用、研发费用、资本支出、对外投资等方面存在幅度不一的增长，建议关注在以上方面投入较大的企业在核心竞争力上能否实现跨越式提升。

国产器械创新出海新机遇：在国内集采常态化环境下，借助疫情机遇或资本力量，通过自主创新打造具有竞争优势的产品争夺海外市场不失为明智之举。上文的基本面分析中展示了部分企业在海外抗疫需求拉动下境外营收占比有大幅提升，我们认为这同时也是提升海外知名度，建立海外销售渠道，加速非抗疫产品出海的重要机遇。建议关注海外营收占比提升幅度较大的企业能否充分把握机遇，如建立海外销售团队，成立海外子公司，产品获得海外认证或与海外经销商签订合同等。

投资建议：把握“疫情机遇”、“创新出海”双主线我们建议把握以下双主线投资机会：

1） 疫情机遇：以印度为首的新兴国家、发展中国家近期爆发的新一轮新冠疫情再次带来了抗疫物资的新需求，建议从供需缺口的边际变化，疫情中心国家的演变及相应的需求结构把握不同抗疫物资相关标的的投资节奏。中长期来看，从2020 年年报及2021 年一季报复盘可看出此前的疫情受益股正着力于将获利转化为长期竞争优势，建议关注其核心竞争力及行业格局新变化。具体标的建议关注：东方生物、圣湘生物、鱼跃医疗、英科医疗等。

2） 创新出海：国内集采常态化大环境倒逼器械企业加大自主创新，提升产品技术壁垒及核心竞争力。同时新一轮的疫情再次提供了优质产品走出国门的机会，考虑到新兴国家及发展中国家的支付能力，国产器械有望凭借高性价比实现海外医疗器械市场的国产化替代。具体标的建议关注：迈瑞医疗、万孚生物、新产业等。

风险提示

市场竞争加剧风险；疫情变化风险；政策变动风险；海外市场及汇率风险