1、公司是国内商用车智能网联设备领导者。
公司以“降低交通运输的代价”为使命和初心，致力于成为汽车智能网联产品解决方案综合提供商和领导者。公司聚焦商用车网联化和智能化两大业务领域，其中网联化产品主要包括行驶记录仪、T-BOX、车载中控屏等，智能化产品主要包括ADAS 和智能控制器，客户主要包括陕汽、北汽福田、重汽、三一等龙头商用车企业。公司是国内较早进入商用车智能网联领域的解决方案提供商，研发能力、生产能力、工艺技术、产品质量等方面均具有较强的竞争优势，处于国内领先地位。目前，网联化业务是公司业绩稳步增长的基石，贡献了较大的收入占比；智能化业务融合了大量的人工智能算法和前沿技术，是公司重要的战略方向和资源投入点，未来有望成为公司业绩增长的重要驱动力。
2、短期内来公司业绩承压，但三重因素催化，2022 年或迎拐点。
2021Q2 以来，公司营收、净利润连续两个季度下滑，主要是需求、供给双双承压。从需求端来看，基建行业景气度下降，叠加“国五”车清库存，需求下降。从供给端来看，元器件短缺及涨价、限电限产等对公司交货能力和毛利率也产生较大影响。展望2022 年，我们认为公司业绩有望在三重因素催化下迎来拐点。
第一，行驶记录仪新标可能发布在即，公司ASP 有望显著提升。
根据《道路运输车辆动态监督管理办法》（2014 年7 月1 日实施），旅游客车、包车客车、三类以上班线客车和危险货物运输车辆在出厂前应当安装符合标准的卫星定位装置，重型载货汽车和半挂牵引车在出厂前应当安装符合标准的卫星定位装置，并接入全国道路货运车辆公共监管与服务平台。我国现行汽车行驶记录仪标准GB/T 19056-2012 实施于2012 年9 月1 日，新版标准正在批准过程中，我们认为有望在年内正式发布，发布后6 个月将正式实施。对比原标准，预计新标准增加了音视频记录、灾备、驾驶人身份识别等新功能，同时提高了制造商的技术和生产工艺要求，不排除扩展适用范围的可能性，行驶记录仪售价有望从目前的500 元左右提升至1500 元左右。公司在重卡前装行驶记录仪市场份额领先，覆盖国内前五大重卡整车厂中的四家，其中陕汽、北汽福田均为第一大供应商，重汽已批量供货，有望充分收益。
第二，上游元器件涨价或边际趋缓，公司净利率有望逐步修复。
公司处于制造业中游，营业成本中直接材料占比超过90%，毛利率受原材料价格上涨影响较大，2021Q3 公司综合毛利率为40.08%，而此前基本保持在50%左右。我们认为，2022 年元器件短缺缓解是大概率事件，公司盈利能力有望逐步修复。
第三，“国五”车上牌过渡期或将结束，公司T-Box 出货有望向好。根据生态环境部、工业和信息化部、海关总署三部门联合发布的公告，自2021 年7 月1 日起，全国范围全面实施重型柴油车国六排放标准，禁止生产、销售不符合国六排放标准的重型柴油车，进口重型柴油车应符合国六排放标准。7 月1 日前，卡车市场大面积清售“国五”车，经销商抢先开票，目前渠道内仍有“国五”车库存。为缓解行业压力，天津、山东、上海、湖北、浙江等14 个省市相继出台政策，设置“国五”车型上牌过渡期，对7 月1 日前已经开票的国五柴油车上牌时间进行延期，最长可延迟6 个月。我们认为，随着“国五”车上牌过渡期结束、库存完成消化，2022 年“国六”车将是增量需求的唯一选择。“国六”车型强制要求前装T-Box，公司份额领先，有望充分受益。
3、公司智能化业务进展加速，深度布局商用车控制器，打开全新成长空间。
2021H1，公司ADAS 产品实现营收0.51 亿元，同比增长103.54%，占比20.40%，同比提升7.72pp。公司于2021年2 月成立北京域博汽车控制系统有限公司，持股50.25%，主要从事商用车各类控制器的研发、生产和销售业务，主要产品类型包括DCM、BCM、座椅控制器、网关等，目前已与多家主机厂签订技术开发协议，项目充沛，BCM 产品已向某大型主机厂批量供货。我们保守估计，公司前装智能化产品潜在市场空间约90 亿元，即（ADAS 单车1000 元+控制器单车2000 元）*重中轻卡年销量300 万辆，而前装网联化产品市场空间约30 亿元，即行驶记录仪单车1500 元*重卡年销量100 万辆+T-Box 单车500 元*重中轻卡年销量300 万辆，前者是后者的3倍，后装智能化产品潜在市场规模也显著大于网联化产品。我们认为，随着商用车智能化水平逐步提升，公司ADAS 及控制器业务有望保持快速增长，打开全新成长空间。
4、盈利预测与投资建议。我们预计，公司2021、2022、2023 年营收分别为4.11 亿元、7.12 亿元、9.93 亿元，归母净利润分别为0.58 亿元、1.37 亿元、1.79 亿元，当前市值对应PE 分别为57X、24X、18X。短期看，受益于行驶记录仪标准升级，公司2022 年业绩弹性较大，长期看，智能化业务打开全新空间，上调至“买入”评级。
5、风险提示：行驶记录仪新标准发布延后；智能化产品市场拓展不及预期；商用车需求不及预期；元器件涨价超预期；疫情影响超预期；行业竞争加剧等。
