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公司发布2022 年年报，公司实现营业总收入2.91 亿元（+26.61%），归母净利润0.87 亿元（+20.62%），扣非后净利润0.85 亿元（+17.41%）。

点评：

2022 年营业总收入增长26.61%，下游需求景气度持续。公司作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，是国内最早从事无人机禁毒产品的研发与服务商。2022 年，公司实现营业总收入2.91 亿元（+26.61%），归母净利润0.87 亿元（+20.62%），扣非后净利润0.85亿元（+17.41%）。其中，无人机设备及智能防务装备销售实现收入1.50 亿元（+26.04%），无人机飞行服务与数据处理业务实现收入1.41亿元（+27.23%）。2023Q1 公司实现营业总收入0.43 亿元（+16.60%），归母净利润0.09 亿元（+39.53%）。2022 年，公司进一步提升了禁毒服务成效，不断满足禁毒服务市场的需求。在无人机其他服务领域，公司培育新的应用市场，实现对该项业务的多维拉动。在无人机产品方面，不断丰富公司的产品矩阵、提高公司的产能。我们认为随着未来数据影像需求的增长与项目成果的不断转化，公司规模将进一步扩大。同时，公司自主研发的智能制暴器产品已通过多家权威机构检测，目前已取得在手订单，为公司打造新增长点奠定了基础。

公司期间费用率下降，毛利率有所波动。2022 年，虽然公司期间费用率（15.39%，-0.91pcts）下降，但毛利率（49.91%，-3.3pcts）下降，导致净利率（29.96%，-1.49pcts）小幅下降。其中销售费用率1.85%（+0.29pcts），主要系销售人员薪酬增加、新产品推广费用增加所致；管理费用率8.64%（+0.04pcts），主要系子公司投产后购置办公费及房屋折旧增加所致；财务费用率-2.06%（-0.52pcts），主要系银行定期利息收入增加所致；研发费用率6.96%（-0.73pcts）。

公司积极开展技术创新，报告期内无人机实时侦察跟踪算法研究项目和P8V 产业化项目已结题，其中P8V 产业化项目获北京市新技术新产品认定。公司新获得各类知识产权65 项。

公司持续备货，现金流大幅好转。2022 年，公司合同负债0.01 亿元（-92.37%），存货0.37 亿元（+16.67%），其中原材料0.16 亿元（占比42.91%，同比+42.12%），发出商品0.09 亿元（占比24.40%，同比+65.32%）。公司产品已逐步交付或发出，未来将兑现至利润表，且公司持续备货匹配下游需求。公司经营活动产生的现金流量净额1.04亿元（+86.87%），大幅好转。

飞行服务与数据处理具备行业先发优势，优势资源带动客户需求增长。公司禁毒服务业务覆盖27 个省份，涉及百余个政府禁毒单位客户，形成先发优势。目前公司积累了约400 万平方公里的影像数据，且增量每年不低于30 万平方公里。同时，公司将禁毒服务作业体系复用于资源调查、环境监测等业务领域，有效降低了作业成本。我们认为公司未来随着客户数量和数据覆盖面积的不断增加，收入有望持续增长。

无人机系统及智能防务装备板块部分项目已实现成果转化。公司通过核心技术、飞行数据、标准生产线满足了客户多样化的需求，形成了较为稳定的市场。公司拥有完整的军工资质，与军工单位在无人机整机集成、分系统配套、新技术研发等方面开展深度合作，部分军工项目已实现了军品业务成果转化。另外，公司加快以智能制暴器为代表的执法装备的成果转化，填补在维稳、处突等领域的应用空白。我们认为军工业务具有毛利率高的特点，公司实现多项目的成果转化后有望逐渐增厚公司业绩，成为新的利润增长点。

投资建议：

1）公司是国内领先的无人机禁毒服务供应商，拥有自主知识产权的数据库并打造适用于各级禁毒部门的上下联动智能数据平台，形成了显著的先发优势。2）公司拥有完整的军工资质，具备了全面承揽军工业务的能力。公司依托先进的无人机生产能力，与军工单位在无人机整机集成、分系统配套、新技术研发等方面开展深度合作，部分军工项目已实现了军品业务成果转化。我们预计 2023-2025 年公司的净利润分别为 1.1、1.5、1.8 亿元，对应估值分别为 35.6X、28.0X、22.8X。首次覆盖，给予“买入-A”评级，给予2023 年45 倍动态市盈率，6 个月目标价格16.65 元。

风险提示：军品业务发展不及预期，下游应用拓展不及预期。