事件
10 月27 日公司发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度实现营收2.18 亿元，同比+25.09%；归母净利润0.77 亿元，同比+26.17%。其中，2022 年Q3 实现营收0.63 亿元，同比+34.19%，归母净利润0.15 亿元，同比+10.44%。
点评
公司营收保持高增态势，管理费用涨幅较大。公司营收及归母净利润方面： 2022 年前三季度公司营收/ 归母净利润分别同比+25.09%/26.17% ， 其中单三季度营收/ 归母净利润分别同比+34.19%/10.44%。1、公司前三季度以及Q3 营收同比获得稳健增长，主要原因系：报告期内公司不断加强市场拓展力度，并积极推进项目交付验收等工作，营业收入随之增加；2、Q3 单季度归母净利润增速低于营收增速，主要是由于公司管理费用及销售费用大幅增长所致。2022 年公司前三季度销售费用及管理费用分别同比+48.87%/+53.40%； 环比+122.35%/+68.30%。2022 年Q3 单季度，公司销售费用/管理费用为0.02亿元/0.08 亿元，分别同比+121.81%/+79.22%；销售费用率/管理费用率为3.40%/12.95%，分别同比+2.35pct/+3.25pct。盈利能力和期间费用率方面：1）从利润率来看，2022 年前三季度公司毛利率为56.07%，同环比为-0.01pct/-4.36pct。公司利润率维持较高水平，主要是由于公司可满足客户定制化需求，毛利率高于标准化产品；2）2022 年前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为1.79%/9.27%/-2.32%/6.44%，分别同比+0.28pct/+1.71pct/-0.87pct/-1.68pct ； 分别环比+0.65pct/+1.51pct/-1.18pct/+1.53pct 。2022 年前三季度期间费用率为15.18%，同环比-0.56pct/+2.51pct。公司前三季度期间费用率同比微跌的主要因素为财务费用率以及研发费用率同比大幅下降，减少了管理费用上涨对于期间费用率的影响。公司前三季度期间费用率环比上涨主要是由于管理费用率大幅上涨所致。总体来看，公司管理费用率上涨导致公司盈利能力下滑。资产负债表方面：1）公司存货为0.44 亿元，同比+35.77%，或为公司为产品销售备货所致；2）公司合同负债为0.12 亿元，环比-42.80%，主要系前期订单交付所致。
无人机禁毒服务细分领域龙头，无人机飞行服务与处理业务是公司压舱石。行业方面：1、从禁毒业务来看，1）全球禁毒形势严峻。2020年，全世界约有2.84 亿15-64 岁的人使用毒品，约有1120 万人注射毒品；2）我国持续加大对于毒品犯罪的打击整治力度，禁毒装备需求有望持续增长。西南地区禁毒压力较大，面对西南地区地形，无人机禁毒优势突出。2、从非禁毒业务来看，工业级无人机下游应用广泛，2022 年市场规模有望达700 亿元。工业级无人机主要应用领域包括禁毒侦查、反恐巡逻、环境监测、航空测绘、电力巡检和农林信息化等。公司方面：
1、从禁毒业务来看，1）公司深耕无人机禁毒行业十余载，具有较宽的护城河。目前公司业务覆盖27 个省份，业务范围遍布各级禁毒单位；2）得益于公司的先发优势，影像数据资源储备充足。根据公司公告，目前公司已累积储备400 万平方公里影像数据，并保持每年不低于30 万平方公里影像数据增量。2、从非禁毒业务来看，1）公司具有丰富的影像数据储备，专业的图像处理能力；2）公司具有为客户提供定制化产品和全链条解决方案的能力，产品利润率相对较高。
军工业务逐步放量，智能防务装备营收增速有望提升。行业层面：
从无人机系统来看，信息化战争带动军用无人机需求增长。根据蒂尔集团预测，2022 年全球无人机产值规模有望达到114.78 亿美元。从智能防务装备来看，智能防务装备更新迭代速度较快，短期来看市场空间以增量为主，长期来看以存量替代为主。公司层面：1、从无人机系统来看，1）公司在无人机总体设计、飞行控制、气动优化等方面掌握核心技术；2）多款无人机项目进展顺利。目前公司在研无人机项目有：70 公斤级无人机研发项目、无人机实时侦察跟踪算法研究项目、180 公斤级无人机研发项目、某军用无人机预研及样机试制项目、某型无人机研发项目等。报告期内，某项目样机已完成研究阶段，进入试制测试阶段。该项目样机属于军警两用机型；3）公司加大研发投入，以军警两用产品为主线。2、从智能防务装备来看，1）公司非致命性防爆枪械捆绑弹研制项目产品已定型，产品技术属于国际领先水平；2）公司产品已通过多家权威机构检测，目前已有在手订单。3、从军工业务来看，1）公司已获得完整的军工资质，拥有一定的技术积累，具备承揽军工业务的能力；2）军工相关研发项目进展顺利，成果逐步转化，公司产品竞争力持续提升。
投资建议
考虑到公司在国内无人机禁毒领域的近乎垄断地位，以及未来公司在军用及警用等领域的防务装备有望多点开花， 我们给予公司2022/2023/2024 年EPS 的预测分别为0.30/0.40/0.52 元，基于10 月31日收盘价13.22 元，对应的PE 分别为43.36/32.98/25.22，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
禁毒服务业务市场萎缩风险；市场竞争加剧风险。
