事件：公司23H1 实现营业收入1.56 亿元，同比+9.1%；实现归母净利润-0.54 亿元，同比-692%。

Q2 营收同环比高增。公司Q2 营收0.9 亿元（YoY +31%，QoQ +37%），毛利率为10.8%，同比-17.3pcts，环比-11.7pcts。23H1 行业进入下行周期，去库存压力与市场竞争加剧。公司贯彻“占份额、降库存”的战略思想，采用积极的市场策略提高市占率与出货量，因此公司营收同环比高增，毛利率有所下降。同时，公司Q2 计提0.08 亿元资产减值损失，因此公司利润端同环比降幅大于营收端。公司Q2 归母净利润-0.33 亿元（YoY -703%，QoQ -60%）。净利率为-37%，同比-31.0pcts，环比-5.1pcts。我们认为，公司23Q2 营收有所修复，随着公司库存逐渐出清，叠加周期底部反转的积极影响，公司下半年业绩有望持续改善，逐渐走出业务低谷。

MEMS 产品/研发/制造多维发力。（1）产品方面，公司MEMS 产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能家居、可穿戴设备等消费电子产品，同时也逐渐在汽车和医疗等领域扩大应用，目前已使用公司产品的品牌包括华为、传音、小米、三星、OPPO、联想、索尼、九安医疗、乐心医疗等。根据Omdia 的数据统计，公司在2021 年MEMS 声学传感器芯片出货量中，全球排名第三。（2）研发方面，公司23H1 研发投入0.38 亿元，占营业收入的比重为24.21%；截至23 年6 月30 日，公司共拥有境内外发明专利79 项、实用新型专利283 项；正在申请的境内外发明专利212 项、实用新型专利339 项。持续保持高强度的研发投入，坚持技术创新。（3）制造方面，公司MEMS 麦克风生产基地新建项目稳定推进，未来有望进一步降低成本，持续改善毛利率。

积极拓展汽车工业新兴领域，加强产业布局。近期，敏芯全资子公司灵科传感的全新的MEMS、充油、玻璃微熔汽车压力传感器自动化产线投入应用，拓展消费电子之外的客户。公司在刹车系统、智能座椅等项目中已拿到前装客户订单。其中，玻璃微熔压力传感器项目已在多家主机厂/系统供应商展开验证。在产业布局方面，公司与关联方、非关联方共同出资1000 万元拟设立敏易链半导体科技，加速公司在 MEMS 加速度传感器以及陀螺仪ASIC 芯片领域的布局，打造MEMS技术平台型企业。

投资建议：考虑行业下行周期影响，我们预计2023-2025 年实现收入4.10/5.41/6.87 亿元，实现归母净利润-0.20/0.58/0.97 亿元，对应24/25 年PE 分别为48/29倍，维持“买入”评级。

风险提示：研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。