公司近况

敏芯股份7 月6 日发布定增预案，拟非公开发行募资不超过1.5 亿元，发行价格54.99 元/股，用于微差压传感器研发生产项目（1 亿元）和年产车用及工业级传感器600 万只生产研发项目（5000 万元）。

评论

MEMS压力/惯性等产品出货节奏良好，声学传感器价格仍处低水位。从公司三大产品线来看：1）MEMS压力传感器在下游汽车领域稳定上量，微差压传感器也凭借防水防油、集成化及一致性等优势持续渗透电子烟市场；2）MEMS惯性传感器我们认为未来有望在机器人等新兴应用的带动下，开辟消费外的新成长曲线；3）MEMS声学传感器作为公司主要收入来源，在下游消费电子疲软及市场竞争的双重影响下价格承压，但根据公司公告，2022 年下半年声学产品的价格已恢复至2021 年的80-90%，我们认为，公司是国内少有的覆盖MEMS全产业链研发的传感器龙头厂商，具备性价比和成本优势，消费电子边际回暖及品牌降本带来的ODM需求有望进一步改善公司声学传感器的表现。

布局汽车/可穿戴设备/电子烟等景气赛道，高ASP新品或将推动盈利修复。

我们看好公司完成相关客户导入和出货量爬升后的毛利修复情况：1）汽车领域，公司在车载硅麦、控制面板、压力模组、方向盘等应用上均有出货，公司年报显示其声控及压力产品已进入国内多家Tier 1 供应商；2）可穿戴设备领域，受益于AIoT发展，公司水深压力计、高度计等产品在可穿戴智能装备上应用成熟并已实现批量稳定供应；3）电子烟领域，据ProphecyMarket Insights 2023 年5 月数据，2022 年全球电子烟的市场需求224.5亿美元，其预计未来10 年CAGR将达31.1%。我们认为公司率先将流量计、流量开关等产品导入国际知名电子烟客户，有助其充分受益于全球电子烟消费升级及对传统器件的逐步替代，同时，公司适应市场需求，从毛利承压的消费电子端转向发力车载MEMS等高工艺壁垒、高ASP品类的国产替代，有望在今年打开新的业务增长点并优化利润结构。

盈利预测与估值

我们基本维持公司2023 和2024 年盈利预测不变，当前股价对应3.4x2026E P/S。我们基于5.0x 2026E P/S，采用9.4%的折现率折现至2023年，维持目标价67.48 元，较当前股价有12%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

风险

新产品需求及汽车等下游景气度不达预期；非公开发行项目进展不达预期。