公司发布2021 年报实现营业总收入35175.81 万元，同比增长6.57%；实现归属于母公司所有者的净利润1242.40 万元，同比减少70.16%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-197.19 万元，同比减少105.54%。公司净利润减少主要受公司实施股权激励后产生的股份支付影响，2021 年股份支付金额为3482.98 万元，比2020 年增加3181.22 万元。

硅麦市占率提高，压力惯性等产品下游领域扩展到车用。据公司21 年报援引Omdia《MEMS 麦克风板块市场份额 2021》报告显示，2020 年敏芯硅麦克风芯片的出货量已位列全球第三，成为仅次于英飞凌和楼氏的芯片厂商，公司硅麦克风芯片的市场占有率从2019 年的5.8%提升到2020 年的6.8%。公司产品已累计出货超过15 亿颗，且在芯片设计和工艺开发方面一直处于代际的领先地位，小尺寸、高性能芯片的成本优势在市场竞争中得到充分发挥，产品具有突出的性价比和质价比优势。公司目前压感传感器可以实现不同应用场景的匹配。同时，随着汽车电动化的快速发展，智慧座舱、智能方向盘对新一代力反馈人机交互提出新的要求，公司目前在车载触控压感市场也积极尝试与探索。同时针对国六排放标准的逐渐落地和乘用车的变化趋势，公司新推出的用于测量DPF 两端压差的差压传感器DPS 和用于测量燃油蒸汽压力的EVAP 传感器相继研发成功。而应用于座椅的压力传感器已获得品牌车型的认可并实现了批量供货，未来将开展车用惯导模组的研发。

优化产业布局，强化竞争优势。针对MEMS 产品工艺特性强的特征，公司一直秉承从芯片设计、芯片制造工艺、封装结构设计、封装工艺研发、晶圆及成品检测的全产业链研发战略。该战略使得公司主要产品在代际迭代上一直保持领先。 因此，公司致力于通过一系列产业链上的资源整合，目前公司已完成了芯片设计和产品封装的产业布局，未来将布局贯通整条MEMS 产业链，提高公司在行业的产业壁垒，确立公司在行业内领先的地位。公司在2021年第一季度与其他合作伙伴共同投资设立苏州园芯微电子，将进一步加快公司新工艺、新产品的研发和中试需求。

盈利预测和投资建议。我们认为公司持续加大对硅麦、压力传感器、惯性传感器等投入，成长潜力值得期待。我们预计22-24 年公司对应EPS 分别为0.50/1.05/1.68 元/股。考虑到可比公司估值水平，给予22 年PS 估值区间8-8.5x，对应合理价值区间61.56-65.41 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。行业景气不及预期；产能爬坡不及预期；研发进展不及预期。