核心观点：

无线电测试专家，核心产品及平台优势明显。公司是国内无线电测试仿真龙头，在构建的HBI 平台基础上能够快速进行产品研发及迭代，并能够快速开发出满足客户需求的测试仿真产品。公司的核心产品无线信道仪，参数与外资头部厂商参数相当，据公司招股书，2020 年坤公司无线信道仿真仪在国内市场占有率已近50%，产品力优秀。从技术积累的角度，公司的信道仪、射频微波信号发生器与海外企业差距较小。因行业壁垒较高，公司优势显著，常年毛利率保持在60%以上。

纵向信道仪下游场景有望拓宽，横向新品持续发布带来增长。我们总结公司的增长来自纵向信道仪和横向新产品。（1）纵向视角看：以无线信道仪为核心，公司下游大客户较为优质且合作关系稳定，有望在信道仪纵向继续做深拿单，或直接受益于下游客户的增量需求。公司销售模式以直销为主，近年直销占比均在90%以上。公司与头部的通信设备商签订了框架协议、与较多科研院所保持长期稳定合作。（2）横向视角看：基于HBI 平台，公司频域核心技术存在延展性，有效拓展到信号源、频谱仪等。公司23 年初发布了高端的频谱仪，未来有望继续发布矢量网络分析仪等产品。从客户侧，公司无线信道仿真仪、射频微波信号发生器以及矢量网络分析仪存较高重合度，与大客户稳定的合作关系将会助力于公司横向频域新产品的渗透，打开成长空间。

盈利预测与投资建议。预计公司23 至25 年归母净利润1.11/1.57/2.11亿元。作为微波射频测试龙头，有望随着拳头产品拓展、横向产品发布保持高增长。考虑龙头地位、盈利能力及行业潜在应用拓展，给予公司24 年40 倍PE，对应合理价值74.95 元/股，给予“增持”评级。

风险提示。新产品拓展不及预期的风险、无线信道仪场景拓展不及预期的风险、下游客户采购进度不及预期风险。