1、国防：内生外延双轮驱动；相对上游和中游，下游主机厂业绩弹性更大（1）“二十大”再提加快世界一流军队建设。 2023年为“十四五”第三年，“时间过半、任务过半”，趋势向上。

“备战、2027百年强军、建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，二十大再提强军建设、“建成世界一流军队”，首提“打造强大战略威慑力量体系、增加新域新质作战力量比重”。

（2）新一轮国企改革行动背景下，军工央企将迎进一步发展。

2023以来国资委多次召开会议，提出加大国防军工等重点安全领域布局、国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行。国资委将2023年央企主要经营指标调整为“一利五率”，提出“一增一稳四提升”年度经营目标，推动央企提高核心竞争力。

（3）国防军工核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品。

未来国企整合、股权激励有望加快进程。中船集团旗下公司已启动重组，十大军工集团重组预期将升温，重视中船集团、航天科技、中电科、中航工业、航天科工、兵器工业等集团的重组进程 。相对上游和中游，下游主机厂业绩弹性更大。

2、核心赛道：看好航空航天、船舶、陆军装备、无人机等，推荐下游主机厂及高壁垒、竞争格局好的上中游标的（1）航空航天：聚焦下游主机厂，盈利能力将逐步提升（2）船舶：量价齐升，行业进入中期景气上升期（3）陆装：俄乌冲突凸显重要性，外贸将成新增长点；聚焦远程火箭弹（4）无人机：“内需+外贸”逻辑加强，受益“一带一路”（5）信息化：被动元器件估值已在低位，关注航天产业链需求端变动（6）新材料：高温合金供给上升，增材制造、特种材料募投达产，新增赛道增多

3、重点推荐：中国船舶、中航西飞、航发动力、内蒙一机、中航沈飞、中兵红箭、理工导航、振华科技、中航光电、航发控制

4、风险提示：上游周期品价格大幅上涨、重大事故导致的交付不及预期、行业需求不及预期等风险