事件描述

华秦科技发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营业收入7.38亿元，同比增长22.55%；实现归母净利润3.09 亿元，同比增长14.41%，实现扣非归母净利润2.96 亿元，同比增长14.42%。2024 年第三季度，公司实现营收2.53 亿元，同比增长14.77%，环比增长6.34%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长8.01%，环比下降-7.26%；实现扣非归母净利润0.89 亿元，同比增长6.59%，环比降低-6.54%。

事件点评

在手订单充足，营收稳健增长。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显。2024 前三季度实现营业收入7.38 亿元，同比增长22.55%，主要由于批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提升。根据公司2024 年半年度报告，2024 年1 月17 日，1 月30 日，7月4 日公司签订重要隐身材料销售合同，金额合计7.74 亿元，订单充足，未来业绩成长确定性高。

控股子公司规模扩张，盈利能力短期承压。从费用端来看，2024 前三季度三费率9.94%，同比增加4.57pct。其中，管理费用率7.00%，同比增加2.15pct；销售费用率1.74%，同比增加0.12pct；财务费用率1.21%,同比增加2.31pct。主要系控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用及专利权摊销确认及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加，租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加等因素所致。盈利能力方面，2024Q1-Q3 公司实现毛利率54.61%，同比下降4.23pct；销售净利率39.55%，同比下降4.44pct。

多领域并进实现业务协同发展，项目稳步推进打开未来增长空间。隐身材料方面，公司积极跟进客户的型号研发任务，参与了多个武器装备型号特种功能材料产品的研制工作，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域。公司围绕航发产业链，多领域协同发展，成立了华秦航发、华秦光声、上海瑞华晟等子公司。华秦航发围绕航发产业链布局零部件加工与制造；华秦光声主营声学超构材料、声学装备和技术服务，其研发的声学超构材料已进入工程化阶段；上海瑞华晟主营陶瓷基复合材料，目前正在积极开展项目前期建设工作，有望在2024 年H2 实现部分产线试生产。“特种功能材料产业化项目”和“特种功能材料研发中心项目”等募投项目也在稳步推进，采取边建设边投用的原则，根据实际建设情况渐次将厂房投入使用。

未来随着公司各项目落地，或将为公司带来业绩增量，市场份额有望进一步提升。

投资建议

我们预测2024 年至2026 年，公司分别实现营收12.43/16.12/20.62 亿元，同比增长35.5%/29.7%/27.9%；实现归母净利润5.00/6.41/7.95 亿元，同比增长49.4%/28.0%/24.0%，对应EPS 分别为2.57/3.29/4.08 元，PE 为38.8/30.3/24.5倍，维持“增持-A”评级。

风险提示

业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。