投资要点

事件：公司发布2024 年第三季度报告，前三季度归母利润同比增长14%1）2024 前三季度业绩：公司积极拓展业务，持续扩大生产经营规模。2024 前三季度实现营业收入7.4 亿元，同比增长22.6%；归母净利润3.1 亿元，同比增长14.4%；扣非归母净利润 3.0 亿元，同比增长14.4%。

2）2024Q3 业绩：2024Q3 实现营业收入2.5 亿元，同比上升14.8%，环比增长6.3%；归母净利润0.9 亿元，同比增长8.0%，环比下降7.3%。

盈利能力：母公司盈利能力保持稳定，子公司处于早期投入阶段波动较大1）利润率方面：从合并口径看，2024 前三季度毛利率为54.6%，同比减少4.2pcts；净利率为39.6%，同比减少4.4pcts。2024Q3 毛利率为51.4%，同比减少8.8pcts， 环比减少2.3pcts； 净利率为34.7%， 同比减少3.4pcts， 环比减少5.4pcts。从母公司端看，2024 年前三季度母公司毛利率为57.8%，同比减少1.1pcts；母公司净利率为48.4%，同比增加1.6pcts，母公司盈利能力基本平稳。

2）期间费用方面： 2024 前三季度期间费用率为17.8%，同比增加2.8pcts，其中销售费用率1.7%，同比增加0.1pcts，主要系控股子公司规模扩张，费用增加所致；管理费用率7.0%，同比增加2.15pcts，主要系控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用以及专利权摊销确认以及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致；研发费用率7.8%，同比减少1.7pcts；财务费用率1.2%，同比增加2.3pcts，主要系租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加所致。

隐身材料：前装+后装需求旺盛、细分赛道壁垒深厚下游需求：隐身技术能够提高武器装备的作战效果及生存能力，因此下游可广泛应用于飞机、舰船、导弹等各式武器装备。其中，隐身战机作为“十四五”提出的跨越式武器装备，将带动隐身材料市场空间的持续扩张。市场空间：根据测算，前装市场2028 年市场规模可达41 亿元，2020-2028 年CAGR 可达39%，同时由于隐身材料的耗材属性，后装市场规模预计2030 年可达15.7 亿元，2023-2030 年CAGR 可达44%。单机价值量方面：我国隐身技术相比欧美部分国家起步较晚，且隐身技术具有明显的木桶效应和边际收益递减效应，公司积极拓展隐身结构件的研发布局，单机价值量有望快速提升。竞争格局方面：隐身材料行业具有壁垒高、集中度高、定制化需求等特点，公司主要聚焦中高温隐身赛道，与竞争对手技术差异明显，具有一定垄断优势，盈利能力有望维持稳定。

新业务：声学材料+航发零部件+陶瓷基复材、中长期成长空间逐步打开公司通过隐身材料与发动机主机厂保持密切合作，借助渠道优势，努力打造成为航发全产业链的核心供应商，根据测算2026 年我国军用发动机市场规模可达669 亿元，2023-2026 年CAGR 可达15%。短期看，隐身材料竞争格局稳定，随下游型号批产不断放量。中期看，发动机零部件加工订单饱满，竞争格局稳定；声学隐身材料应用场景广泛，军民双轮驱动。长期看，陶瓷基复材未来有望广泛替代传统高温合金，子公司瑞华晟新材技术全国领先，或将打造第二个“华秦科技”。

投资建议与盈利预测

预计公司2024-2026 年营业收入分别为12.0、15.9、20.5 亿元，同比增速分别为30%、33%、29%。归母净利润分别为5.1、6.5、8.0 亿元，同比增速分别为52%、27%、24%，对应EPS 为2.6、3.3、4.1，PE 为38、30、24，维持“增持”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期；型号批产不及预期；技术快速迭代风险。